自11月份债市进入调整阶段后，一级市场上信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具，下文统称“信用债”）取消发行数量和规模出现较大幅度增长，进入12月份后，信用债取消发行呈延续趋势。

Co-Found智库秘书长张新原对《证券日报》记者表示，在目前发行方债市融资成本过高的情况下，部分发行人，尤其是城投债的发起方选择先取消发行，这是正常合理的市场化行为。

二级市场震荡

传导至一级市场

Wind数据显示，12月1日至12月19日，合计有131只信用债取消发行，涉及债券发行规模达到848.53亿元，取消发行数量及规模已超过11月份整月水平（106只、涉及债券发行规模843.90亿元），续创年内新高。从发行人公开披露的取消发行公告来看，企业取消债券发行，大部分是因为“近期债券市场波动较大”。

“11月份以来，由于资金面持续收敛，同业存单利率攀升，市场对资金面的担忧加剧，债市陷入大幅调整行情。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳对《证券日报》记者表示，债市调整导致理财和债基出现净值回撤，引发“恐慌性”赎回，形成净值下跌—赎回—被动抛售的负反馈。进入12月份以来，随着部分定期开放式产品陆续开放，理财赎回压力再度加剧。在此背景下，信用债二级市场面临大规模抛压，传导至一级市场，导致发行利率走高、发行难度加大，由此大规模取消发行。

中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时认为，理财赎回潮对信用债发行会产生两方面的扰动。第一，是机构负债端不稳定性明显提升，广义基金的首要任务由配置资产转为处置资产，无暇顾及在一级市场上进行投标，导致新发信用债的潜在认购资金大幅缩水，发行难度提升；第二，是赎回潮引发估值收益率大幅上行，且12月份以来信用债收益率上行幅度要超过基准利率。对于发债主体而言，融资成本短期内的上升幅度可能就会超过100个基点，由于成本无法接受，也会使得部分企业主动取消债券发行。

记者观察到，不少公开披露的取消发行公告中也体现了上述原因，比如，Wind数据显示，AAA级的广州开发区控股集团有限公司于12月6日公告拟取消“22广开Y2”的发行，原因即为“由于近期债券市场波动较大，为合理降低发行利率，控制公司融资成本，经由发行人，律师，主承销商协商一致，拟取消本次发行”。

“近期债券市场波动较大，与年底资金面、市场环境是有一定关系的。当前债券投资者的心理预期较弱，叠加银行理财的赎回潮也加剧这种状况的发生。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示。

记者根据Wind数据梳理发现，从主体评级特点看，12月份以来，约有40%取消发行的主体评级在AA+级，数量占比最大，规模269.67亿元。AAA级取消发行规模则为378.50亿元，AA级为200.36亿元。从企业性质来看，央国企是取消发行的主力，数量占比接近93%，民营企业、公众企业等取消发行规模较小。其中，央企取消发行规模为152.50亿元，地方国有企业取消发行规模为635.03亿元。

取消发行现象

将随债市企稳减少

受访专家普遍表示，随着本轮债市企稳后，取消发行现象预计也将较快减少。

冯琳认为，取消发行是信用债市场基本面变化导致预期波动引起的。从过往经验看，取消发行通过预期反作用于信用债市场基本面的程度比较有限。以往几轮信用债取消发行较密集的时间段，在市场利率出现较大波动、监管政策频出、超预期违约事件冲击市场的阶段，市场对利率走势、监管环境、信用风险的预期不稳定，导致无论是发行人还是投资人都会产生较强的观望情绪。而一旦利率、政策等变化冲击最剧烈的阶段过去，市场逐步形成稳定的预期，发行人便会基于对后市的预期而对后续融资计划做出事先调整，取消发行的情况便相应减少。

事实上，在今年3月份至4月份，信用债取消发行规模也出现一定上升，两月合计共有71只信用债取消发行，涉及债券发行规模达到487.30亿元。但在5月份就仅出现4只信用债取消发行，较前月大幅回落。

“取消发行现象一般会随着市场的企稳而迅速回落。”明明表示，未来的信用债取消发行趋势，主要仍将取决于本轮债市企稳的预期。随着利率的调整，信用债的绝对收益率已经对配置资金产生了足够的吸引力。且当前正处于“保险开门红”阶段，预计保险机构的配置资金也将加速流入债市。预计在今年12月底至明年1月份，信用债取消发行的规模会有所回落。

“在经济进一步企稳回升、债市环境调整后，将更有利于发起方进行债券融资。其在综合考量融资成本、融资效果后会再次发行相关债券的。”张新原说。

编辑/范辉