新华财经北京12月19日电 上周（12-16日）债市重回弱现实与强预期的博弈之中，收益率呈窄幅震荡。整体而言，理财赎回预期变化导致短端和信用品种收益率波动较大，长端利率品种收益率相对较为稳定。

机构认为，本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但建议顺债券调整大势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。

行情回顾

上周债市在急跌后情绪有所企稳，债市收益率整体呈现震荡走势，中长端收益率小幅下行，赎回压力延续、短端收益率依旧承压，期限利差继续压平。

从周一到周二，国债期货以下跌为主，其中周一早盘市场对于特别国债发行的担忧有所缓和，叠加权益市场下跌，现券收益率小幅下行；周三，国债期货全线大幅收涨，部分银行理财子公司拟更多采用摊余成本法估值应对赎回压力，债市情绪明显回暖，现券收益率大幅下行；周四，国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，12月MLF小幅加量续作但操作利率保持不变，市场降息预期落空，11月经济数据全面不及预期，债市对此利好信息反应钝化，现券收益率整体上行；周五，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约跌0.01%，地产板块一度带动股市走强，债市收益率小幅上行。

一级市场

数据显示，上周信用债发行规模2048.33亿元，环比增加145.98亿元，净融资额-852.90亿元，环比减少312.18亿元。从品种来看，短融、中票、公司债、企业债分别下降至-533.71亿元、-93.35亿元、-73.74亿元、-64.74亿元。等级方面来看，AAA、AA-的发行占比分别上升至69.73%、0.62%，AA+、AA的发行占比分别下降至16.64%、13.01%。从期限来看，1年以内、5年以上的发行占比分别上升至40.02%、7.4%，1-3年、3-5年以上的发行占比分别下降至20.20%、32.38%。从企业性质来看，央企、民企、其他的发行占比分别上升至36.59%、4.39%、2.78%，地方国企的发行占比下降至56.23%%。从行业方面来看，上周城投、公用事业、房地产、综合、建筑装饰等行业发行较为活跃。

海外债市

美债上周五涨跌互现，长期债券收益率与全球债券同步上升，而短期债券则继续挑战美联储关于长期货币政策收紧的指引。10年期美债收益率上涨3个基点至3.48%，30年期美债收益率上涨4个基点至3.533%，2年期美债收益率下降约6个基点至4.182%。

10年期日债收益率上行0.40bp至0.28%；欧债方面，欧洲央行承诺进一步收紧货币以对抗通胀后，投资者修正了对债券收益率的预测。10年期德债收益率触及2.208%的一个月最高，周五尾盘上涨8个基点至2.17%。2年期德债收益率触及2.503%的2008年12月以来最高，尾盘上涨7个基点至2.44%。10年期意债收益率上涨13个基点至4.29%，与同期德债收益率利差走阔220个基点，为11月4日以来最宽。

公开市场

上周，央行公开市场操作净投放流动性和资金面整体均衡。周一，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；周二，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；周三，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；周四，央行公开市场开展6500亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期；周五，央行公开市场开展410亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期。

要闻回顾

中央发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》进一步细化“十四五”时期的政策举措，中央经济工作会议强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，可见后续经济工作中扩大内需已经成为重要的主线工作，或在2023年突出体现。（2）经济目标：中央经济工作会议对于经济增速延续“保持合理区间”的说法，提出“努力实现明年经济发展主要预期目标”，并且通篇关注经济增长的平稳运行，可能意味着明年政府工作报告中所设定的全年增长目标在5%附近的概率在提升。

中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效，其中要保持“必要的”财政支出强度，与去年“保证”支出强度相比有所弱化，具体部署中提及优化组合赤字、专项债、贴息等工具。财政部副部长许宏才对此进行解读，“加力”体现在要统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等，保持适度支出强度，合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，确保政府投资力度不减；“提效”体现在完善减税退税降费政策、优化财政支出结构、完善财政资金直达机制等，不断增强财政可持续性。

中央经济工作会议对于货币政策基调由“灵活适度”调整为“精准有力”，特别提及了汇率稳定，重视程度有所提高。央行副行长刘国强将中央经济工作会议对明年货币政策的部署概括为“总量要够，结构要准”，“总量要够”就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性、不大起大落；“结构要准”就是要持续加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，落实好一系列结构性货币政策，及时评估一些具有明确阶段性要求的政策根据需要退出或延长。

中央经济工作会议对于地方政府债务风险，防范化解和压实地方责任等的表述与去年一致，“有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”的表述相对温和。

国务院副总理刘鹤表示，针对当前出现的下行风险国务院正在考虑新的举措，努力改善房地产行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖；中央经济工作会议延续了“房住不炒”基调，但对于因城施策和住房需求的支持也较为明确。

从地方层面来看，郑州市举办商品房团购会，强调适度调整住房限购政策；兰州市将5年期以上首套住房商业性个人住房贷款利率下限由4.3%下调至4.0%。取消现行限售政策；杭州市调整住房公积金贷款政策，首套和二套房首付款比例分别不低于30%、40%。

机构分析

申万宏源：本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但建议顺债券调整大势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。

中信证券：债市易冷而信心不能寒，更应辩证地看待此轮调整，与其保暖不如抓住因势利导的布局契机。调整后2Y以内高等级品种更安稳。预计明年年初城投、周期、国股二永债甚至国企地产债会“百花齐放”，机构或将从“短暂恐慌”转为“选择困难”。

国海证券：从货币政策来看，中央经济工作会议表述从2021年的“灵活适度”转变为“精准有力”，意味着结构性政策将替代总量性政策，成为2023年发力重点。在价格型工具层面，LPR单独降息的可能性大于MLF、LPR“双降”，配合存款利率降息。对债市而言，LPR与存款利率的同步调降属于“短多长空”。在数量型工具层面，PSL、再贷款工具替代降准工具重点发力。对债市而言，PSL、再贷款工具“宽信用”属性更强，对债市偏利空。

编辑/田野