在今年股债齐跌且利率不断走高的背景下，对冲基金为了控制风险，同时也因资金不足，将杠杆率削减至41%，这一低水平在过去十年中仅出现过数次。

不过，在今年大幅下跌后，对冲基金近来对美国垃圾债的持仓却升至疫情来的最高水平。

美国垃圾债的持仓水平提高（来源：新华社图）

净杠杆率跌至10年少有低水平

根据高盛集团旗下主经纪商业务（prime Brokerage）本月稍早数据，用来衡量对冲基金行业风险偏好、综合考虑了多头头寸和空头头寸之比的对冲基金净杠杆率今年以来已下降近20个百分点，至66%的年内低点。摩根士丹利旗下主经纪商业务的数据更显示，美国的股票多空策略（Equity Long/Short）对冲基金的净杠杆率已跌至41%，这一低水平在过去十年中仅出现过数次。而根据研究机构Convergence的最新排名，高盛和摩根士丹利的主经纪商业务为全球规模最大的两家，各自为约5000家对冲基金提供服务。

据外媒援引另外两家不愿透露姓名的全球型投行旗下的主要经纪商业务高管的说法，今年，随着全球利率上升和全球股债市场齐跌，对冲基金的防御性策略推动了净杠杆率的下降。

位于纽约的对冲基金Valueworks的首席投资官纳蒙奈德（Charles Lemonides）表示，对冲基金之所以削减净杠杆率是希望“确保仓位不会太接近可能被迫平仓的水平”。“市场的进一步下跌将在某个时候证明削减净杠杆率的必要性。美联储每个月都依然在不断重申，他们将继续收紧政策，我们不得不当心市场出现下一场大规模的流动性驱动的抛售。”他称。另一名管理着逾5亿美元资产的对冲基金经理也表示，利率上升、持续的通胀高企和地缘政治不稳定加剧了投资者面临的风险。

而对冲基金们削减净杠杆率也被证明是正确的选择。HFR追踪的HFR全球对冲基金指数（HFR Global Hedge Fund Index）今年的表现大大优于追踪全球股市表现的MSCI全球指数（MSCI ACWI Global Stock Index）和追踪全球债市表现的彭博全球总债券指数（Bloomberg Global Aggregate Bond Index）。全球对冲基金今年二季度遭到清算的比例也比过去7年的平均水平低19%。

勒紧裤腰带

除了主动选择外，对冲基金净杠杆率大幅下降的另一面则是随着利率上升和全球经济前景黯淡，对冲基金们被迫“勒紧裤腰带”，缩减开支。

摩根士丹利的首席执行官詹姆斯·戈尔曼（James Gorman）在本月举办的第三季度电话财报会议上表示，该行在过去一年中“保守地改变”了其保证金账户。摩根士丹利旗下的主要经纪商是去年Archegos Capital Management倒闭后遭受重大损失的主要经纪商之一，而正是此前长期过度使用杠杆、热衷于衍生产品导致了其巨大损失。

外媒援引其经纪商业务的两名高管消息称，自此以后，他们完善了对各类资产类别客户风险敞口的监管。此外，他们还更专注于令其对冲基金客户们的投资组合收益最大化。两位高管表示，这有助于主要经纪商减少对母行资产负债表的依赖，更好地满足资本要求。他们还增加了对冲基金客户加杠杆的成本。

目前，主要经济商对对冲基金客户收取的杠杆率费用已比银行间隔夜贷款基准利率高出25个基点，加之基准利率本身今年以来也已随着加息水涨船高，对冲基金目前加杠杆的利率已大幅跃升，打破了金融危机以来的低利率环境。“很长时间内，借贷基本上是免费的。但如今，借贷真的需要花费很多钱。”纳蒙奈德称，“这将对对冲基金的盈利能力产生影响。”

持有垃圾债至疫情以来最高水平

不过，虽然削减了净杠杆率，对冲基金近来却将对美国高收益债/垃圾债的持仓增至疫情以来的最高水平。巴克莱汇编的数据显示，对冲基金将其垃圾债持有量从去年的12.5%提升至约14.5%，达到近三年来的最高水平。

分析师认为，美国垃圾债今年以来的大幅下跌令一些对冲基金看到了逢低买入的机会。美国垃圾债市值今年已跌去26%，触及2020年3月疫情初期以来的最低位。与此同时，尽管市场预计将有更多的企业出现违约情况，但未偿债务的数量仍未超过历史平均水平。

资产管理公司Ninety One的多资产信贷基金投资组合经理施瓦兹（Tim Schwarz）称：“对于对冲基金或更多机会主义买家来说，美国垃圾债市场眼下的情况无疑使得其变得更具投资吸引力了。因为这类投资者更愿意接受、处理和吸收波动性。”

对冲基金申克曼资本（Shenkman Capital）的投资组合经理兼全球策略师克里切夫（Bob Kricheff）称：“如果垃圾债的违约率继续维持在较低水平，整个垃圾债市场看起来的确很有吸引力。与历史平均水平相比，眼下进入垃圾债市场，能够获得相当大的折扣。”

编辑/樊宏伟