2017年10月起，首批6只基金中基金(FOF)陆续宣告成立，国内基金行业正式迈入资产配置新时代。

短短5年时间，作为一类全新的基金品类，公募FOF从无到有，发展迅速。截止2022年9月末，国内已成立公募FOF基金只数达到347只，总规模攀升至2333.51亿元，无论是数量还是规模均创出历史新高。

公募FOF的产品类型也在日益丰富，从投资策略上看，有目标日期基金、目标风险基金，从运作形式上看，近年来不断涌现出的FOF-LOF、ETF-FOF、QDII-FOF-LOF，标志着公募FOF创新方兴未艾。

多位业内人士表示，公募FOF拥有专业选基、二次分散风险等特点，有助于帮助投资者解决资产配置、选择基金等难题。近年来，随着理财产品打破刚兑、净值化转型，投资者多元化资产配置需求明显提升。公募FOF的崛起，代表了投资者对FOF在资产配置方面所起作用的认可，也顺应了居民财富管理大发展的内在需求。

公募FOF总规模突破2300亿元

为进一步分散投资风险、优化资产配置，降低多样化基金投资门槛，为投资者提供专业化选基服务，2017年10月，公募FOF应运而生，此后，公募FOF发展驶入快车道，短短5年时间里实现从0到2300亿的突破。

Wind数据显示，今年6月底财报数据加上9月底前新发数据，国内已有近70家基金公司布局公募FOF，已成立的公募FOF基金只数达到347只，总规模突破2300亿元，无论是数量还是规模均创出历史新高，从发展速度上看，除了2018年规模曾短暂缩水之外，其余4年时间均保持正增长，特别是在2019-2021年三年时间里，FOF规模年均增速超过1.78倍，即使在今年疲弱的市场环境里，规模增长也达到5%。

一批百亿级公募FOF及基金管理人也不断涌现，截止9月末，交银施罗德基金旗下公募FOF规模突破350亿元，是唯一一家FOF规模超过300亿的基金公司，兴证全球基金以249.54亿规模紧随其后，除了上述两家公司之外，还有包括汇添富、易方达、民生加银等7家基金公司FOF规模超过百亿。而从单只基金上看，交银安享稳健养老是目前唯一一只规模过百亿的公募FOF产品。

在多位业内人士看来，公募FOF规模迅速增长的背后是资产配置理念日益深入人心。博时基金资产配置投资部总经理兼资产配置投资部投资总监郑铮就谈到，公募FOF推出五年以来，个人投资和机构客户从观望到逐步接受，大家逐步开始认可FOF是一种资产配置的重要工具。FOF业务的大发展是国内机构投资者和个人投资者成熟的一个过程，代表了金融领域分工的进一步细化，顺应了居民财富管理大发展的内在需求。

一位业内人士也指出，过去五年FOF规模的增长，反映了投资者对FOF认可度的逐渐提升。“近年来基金数量持续增加、市场风格切换加快，越来越多的投资者意识到基金选择和配置的重要性，但在投资过程中，不同程度地面临着选基、配置、投后跟踪调整等困难。2017年进入我国的公募FOF，为投资者提供了基金投资解决方案，通过专业投研团队优选基金、分散配置，并根据市场风格的变化，按既定策略适度调整组合，可以在不损失预期收益的基础上降低潜在风险，在2021年剧烈的分化行情中，95%的FOF均获得了正收益，可以看出资产配置的重要性。”

“首先，FOF顺应了投资者对于资产配置的时代要求，同时，过去三年权益市场的发展增厚了FOF的业绩，进一步增加了客户的认同感；其次，随着养老政策的积极变化，各投资主体大力布局养老金FOF，这可以解释今年权益市场波动剧烈，FOF规模仍然正增长的现象；第三，资管新规实施后，理财资金通过基金资产进行风险资产布局也推进了FOF业务的发展。”在创金合信基金首席经济学家、MOMFOF投研总部总监魏凤春看来，上述三方面因素推动了公募FOF的快速发展。

广发基金资产配置部总经理杨喆则从过去五年的时间维度详细梳理了FOF的发展脉络。她表示，FOF作为一个相对新兴的公募品类，起始于2017年底，首批产品在成立不久便经历了市场下行，2018年产品规模出现了一定的缩水。紧接着，伴随着市场迎来连续两年的牛市行情，受益于市场行情的上涨和财富管理规模的扩大，FOF规模增长较快。而到了2021年，FOF仍然保持了较快的增长速度，这一方面是因为FOF经过这几年的发展，投资者更加了解这类产品；另一方面，2021年以来市场波动加大、行业分化加剧，在市场波动中，FOF不仅展现了优秀的回撤控制能力，也大多取得良好的业绩，得到了投资者的认可。长期来说，产品规模的增长与投资者真实的收益和持有体验是密不可分的。

南方基金FOF投资部总经理李文良认为，FOF在过去5年里在数量和规模上快速增长既有来自于市场的因素，也有来自产品本身特点和政策推动的因素。“首先，FOF成立初期市场存在较多质疑的声音，但随着首批FOF成立已满5年，FOF产品整体通过其较为稳健的业绩表现让越来越多的投资者关注这类产品，催生了产品数量和规模的提升；其次，就产品本身的特点而言，与其说FOF是一种产品类型不如说是一种综合解决方案，主要解决投资者在大类资产配置、细分资产配置和基金选择上的难题。近年来，权益基金业绩分化加大，信用风险的提升增加了债券基金的投资难度，同时，部分优秀基金经理管理的产品规模快速增大，在市场风格变换的情况下业绩承压，都对投资者的基金选择能力提出了更高的要求，很多投资者感到选基难，而对于利用基金构建一个适合自己的投资组合并且进行动态管理也感到越来越力不从心。FOF由专业投资和研究团队管理，从全市场精选基金，根据对各大类资产的判断，结合产品设定的风险收益属性构建组合，动态管理更有助于帮助投资者实现投资目标；最后，FOF品类的发展离不开政策的推动和鼓励。考虑到政策层面将积极推动税优政策大力支持养老第三支柱发展，而养老FOF是较为适合的产品类型之一，因此也吸引到更多的基金公司以及资产管理公司对养老FOF类产品加大布局，推动了FOF这一品类的快速发展。”

显著提升投资者持有基金的风险收益比

公募FOF推出5年来，尽管资本市场经历了牛熊更迭，不同类型的公募FOF依旧表现稳健，给投资者交出了一份不错的成绩单，提升了投资者持有基金的风险收益比。

以万得FOF基金指数为例，该指数以2017年10月25日为基点，截至今年10月21日，指数发布以来上涨25.42%，尽管比同期偏股基金指数表现落后了7.15个百分点，但波动率得到了大幅优化，自指数推出以来，万得FOF基金指数年化波动率仅7.50%，比同期偏股基金指数年化波动率低了近12个百分点。

同样以2017年10月25日为基点的万得偏债混合型FOF指数，截止今年10月21日，指数推出以来上涨了22.28%，同期年化波动率仅4.71%；万得偏股混合型FOF指数自2017年11月6日推出至今年10月21日，指数涨幅达到16.17%，年化波动率13.69%，波动率同样低于同期偏股基金指数。

各类型公募FOF也跑出不少优秀选手，截止10月19日，目标日期型FOF基金中，华夏养老2045基金、嘉实养老2050、两只基金最近三年收益超40%；偏股混合型FOF中，海富通聚优精选、富国智诚精选两只基金最近三年收益超30%；偏债混合型FOF中，南方全天候策略、招商和悦稳健养老等八只基金三年期收益超20%；平衡混合型FOF方面，南方合顺多资产三年期收益突破30%，包括兴全安泰平衡养老、泰达宏利泰和养老、长信颐天平衡养老、广发均衡养老4只基金近3年收益也超过20%。

谈及公募FOF的业绩表现，杨喆分析指出，FOF诞生于2017年底，截至今年10月21日，如果简单地看FOF基金指数收益，FOF产品整体收益是略低于偏股基金指数的，这是因为FOF产品数量较少、不同产品的投资策略差异带来的。以目标日期型FOF为例，不同到期日的产品，投资策略是不同的，产品业绩也会不同。

她表示，FOF作为一个整体的“基金投资方案”，对于其业绩表现，更建议投资从自己的投资需求和风险偏好出发，选择适合自己的FOF产品。举例来说，偏债型FOF的预期收益相对不高，但预期回撤也更小；偏股型FOF的预期收益更高，但是预期波动要大一些，建议投资者持有的时间也要更长一些。

还有业内人士也谈到，从2018年10月25日万得目标日期型FOF指数推出以来，各基金指数的区间收益率排序为：偏股基金>偏股FOF>目标日期FOF。但从波动率来看，FOF的波动率明显低于偏股基金，从最大回撤来看，无论是偏股FOF还是目标日期FOF指数，均大幅低于偏股基金。FOF在过去几年中有效地降低了波动和回撤，提升了投资体验。

李文良也认为，作为一个全新的品类，过去5年FOF产品的业绩表现整体是较为符合预期的，也体现出了FOF风险平滑的优势。

他进一步分析称，偏股混合型FOF方面，相较于偏股型基金指数，偏股混合型FOF在熊市中表现出了较强的防御性，波动和回撤相较于偏股混合型基金指数更小。但在2019和2020年这样的结构性牛市中，由于“分散和配置”理念FOF核心，FOF产品风格相对均衡，因此在“进攻性”上也略显不足，这也是FOF的特点；而在偏债混合型FOF方面，在2019-2021年结构性牛市中，偏债混合型FOF表现出了较好的风险-收益比，在回撤和波动上体现出FOF的优势，在收益上也体现了一定的进攻性，主要原因在于，2020年大多数偏债混合型FOF基金较多配置于规模偏小可以参与两市新股申购的主动管理型基金，并且自身可以利用股票仓位参与两市新股申购获得了一定的收益，表现了在特定市场环境中的策略灵活性特点。但在2018年和今年以来，由于权益仓位相对较高的激进型偏债混合型FOF居多，从业绩对比上来看，2018年和今年以来偏债混合型FOF指数表现弱于偏债混合型基金指数。

“总体而言，过去5年，FOF整体业绩逐步体现出较好的风险收益比，随着FOF基金管理人的投资管理经验不断积累，相信未来FOF产品的业绩表现将有大幅度提升，也将为持有人带来更好的投资体验。”李文良表示。

不断拓宽“多资产、多策略”投资边界

不可否认的是，相比起过去几年的结构性牛市，最近一年的资本市场也给FOF基金带来了巨大的挑战，各类型FOF基金指数表现欠佳。wind数据显示，截止10月21日，仅易方达如意安泰一年、广发安泰稳健养老、华夏保守养老等部分公募FOF最近一年能够维持正收益，整体业绩分化明显。多位FOF管理人也不回避目前遇到的短期困境，积极进化策略，为FOF未来的投资运作保驾护航。

谈及近期FOF基金投资的难点，郑铮直言，今年的市场格局有点类似2018年的情况，但是有所不同，体现出来的是风格的分化更大，同时在投资主线脉络上的个别行业表现的很好，但是大多数的风格是承压的。因此在底层资产受到压力的情况下，很难要求顶层的FOF产品做出完全不同的收益特征，FOF策略只能从风险控制的角度出发，尽可能控制波动的风险。另外，他也表示，FOF投资在底层资产类别上的分散对控制组合的波动有着更大的意义。

魏凤春也坦言，FOF基金业绩的波动主要来源于风险资产的下跌，产品合同决定了FOF基金投资暂时无法做到全天候、全资产的决策，市场的下跌必然带来业绩的下行。这意味着未来FOF产品的设计需要进一步调整，以适应市场的现状。

在他看来，近些年FOF基金在进行权益方面的投资时，更偏向于布局赛道型基金。过分布局赛道型权益基金是过去基金业绩卓著的来源，也是今年基金业绩波动的来源。随着全市场基金趋势的到来，FOF基金管理人对权益的投资思路需要适当改变。

他还指出，当前FOF基金投资在资产配置方面较为重视，但对择时和产业轮动的研究和投资准备不足，较难适应波动频繁的市场，这要求基金管理人需要迅速提升这两方面的能力。

一位业内人士也表示，今年FOF在投资上经历了包括能源价格高企、美联储加息、经济衰退预期、市场大幅波动、风格切换频繁等众多不确定的挑战。

复杂的市场行情给基金管理人带来的经验教训也值得重视，“第一，风控意识非常重要。首先要是认识风险，对宏观大市做好预判；其次是认清自己的能力圈，有所为有所不为；第三是强化组合管理的思维，运用均衡和再平衡的思想优化组合。第二，基金研究非常重要。今年以来，收益最好和最差基金差距达到100%，因此，基金选择对FOF业绩影响是很大的。”上述业内人士谈到。

对于FOF未来投资运作，他也有五个方面的思考：第一，FOF致力于为客户提供匹配其财富管理需求的解决方案，产品的投资运作管理应与产品定位相一致；第二，选基金是一件非常专业的事情，从宏观、中观层面，到公司治理、团队风格、激励机制，再到基金经理投资理念和能力圈等各种因素，均会影响基金的业绩，FOF需要发挥工匠精神，把专业的事情做好；第三，尽可能在投资中降低犯错的概率和犯错带来的损失，做长期正确的事情；第四，加强组合管理能力、风险管理能力；第五，变化的宏观环境下，对于具备反脆弱性资产的关注度提升，也为FOF资产配置、策略投资提供了应用场景，FOF需要不断拓宽“多资产、多策略”的投资边界。

李文良更是指出，FOF投资的重点在资产配置和基金选择两个方面。从资产配置而言，今年以来市场在国内外局势、疫情、全球流动性收紧等多重因素的影响各类资产下震荡加大。尽管美联储加速紧缩令全球主要风险资产承压，但另一方面，石油、天然气等大宗商品在大幅震荡后仍在今年以来录得较高正收益。在这样的市场环境中，市场对FOF管理人提出了更高的要求。

他表示，现阶段，FOF主要投资的资产仍然集中于国内股票和债券。FOF管理人需要加强除国内股票、债券这两类主要资产之外的其他资产研究，真正通过多元资产配置实现提升风险收益比的目标。同时，在基金选择层面，近两年精选基金的难度不断加大，也对FOF管理人提出了更高的要求，需要不断从市场上挖掘规模偏中小并且快速成长，能够提供超额稳定超额收益的主动管理基金经理。今年各类资产的分化和波动均大幅提升，

“作为FOF的管理人，我们在今年这样的市场环境中也在不断学习和吸取经验教训。除了需要加强对国内股债以外的资产研究以外，对于定位低风险的产品，也需要加强纪律性，以控制组合波动和可能产生的较大回撤。”李文良称。（中国基金报记者 陆慧婧）

编辑/田野