在经历期镍品种逼空式飙涨引发市场恐慌后，伦敦金属交易所（下称“LME”）决定出招完善交易规则。

北京时间3月15日凌晨，LME发布公告称，从3月15日起，将金属合约（除期镍之外）设置每日价格波动幅度限制，即金属合约的每日最大涨跌幅度为该合约前一个交易日收盘价加减15%；期镍品种则从恢复交易起，每日最大涨跌幅度至少在5%并将根据情况继续审查调整。

这意味着LME正式引入涨跌停板限制。

“此举有助于降低LME金属期货品种价格无序波动风险。”一位华尔街大宗商品投资型基金经理向记者直言。伦敦期镍遭遇逼空式飙涨，不但触发LME期镍市场流动性风险，还令众多期镍市场参与者、经纪商与清算所遭遇不小的清算压力与追加保证金风险。如今引入涨跌停板限制，将有效缓解上述风险事件再度发生。

记者多方了解到，多数投资机构认为LME引入涨跌停板限制不会影响他们的期货投资策略。究其原因，LME期铜期铝期铅等主要品种单日涨跌幅度达到15%，仍是极小概率事件。

“目前，我们更关心在伦敦期镍价格大幅异常波动后，市场流动性是否持续下降，导致LME金属期货价格波动幅度增加。”这位华尔街大宗商品投资型基金经理指出。一旦LME金属期货品种价格波动幅度高于以往，他们将削减LME金属期货持仓头寸避险。

在他看来，LME期货市场交易流动性能否快速恢复，主要取决于引入涨跌停板机制能否有效降低保证金追加压力。

“受伦敦期镍品种单日大幅上涨影响，近日经纪商纷纷要求投资机构追加保证金以提升抗风险能力。但此举导致投资机构持仓交易成本大幅增加，迫使他们相继离场，促使市场交易流动性减少。”一位美国大宗商品期货经纪商分析说，若LME引入涨跌停限制能有效缓解投资机构追加保证金压力，无疑将令交易流动性更快恢复。

一位国内大宗商品投资私募基金负责人向记者指出，随着LME引入涨跌停板限制，跨地套利交易或将再度升温。

“以往，很多贸易商与投资基金会涉足跨地套利交易，比如赚取伦敦期铜-上海期铜的价差收益。”他指出。但在实际操作过程，投资机构最担心上海期铜价格触及涨跌停板时，伦敦期铜价格因没有涨跌停限制而继续大幅波动，导致跨境套利交易面临不小的投资风险。如今，若LME与上海期货交易所均有涨跌停板限制，将有助于降低跨地套利交易的价格异动风险，激发更多资本流入。

遏制价格大幅异动风险

记者获悉，目前多数投资机构普遍欢迎LME引入涨跌停板机制。

“经历伦敦期镍品种单日大涨后，多数投资机构至今心有余悸。”上述美国期货经纪商向记者指出。目前他们正密切关注LME期货市场流动性所造成的价格剧烈波动风险，稍有风吹草动就迅速离场避险。

究其原因，若期货品种价格持续异常大幅波动，无论对多头，还是空头都不是一件好事。

比如期货价格大幅飙涨，令空头不得不追加巨额保证金以维持现有的空头头寸，否则将被强制平仓。一旦期货价格涨幅太大，空头机构可能宁愿选择交割违约与强制平仓，也不愿追加补缴巨额保证金，引发期货市场更大的交割风险与流动性问题。

多头日子也未必好过。由于期货品种价格飙涨，经纪商也会要求他们追加保证金以提升抗风险能力，导致他们持仓交易成本大幅增加，迫使他们选择离场观望。

“在LME引入涨跌停板限制后，金属期货价格大幅异常波动问题将得到有效缓解，进而降低多空双方的保证金追加压力与交割违约（强制平仓）风险。”这位期货经纪商指出。

记者多方了解到，LME引入涨跌停板限制，也给做市商成功“减负”。

一直以来，为了盘活期货市场交易流动性，以投资银行为主的做市商不但会撮合多空双方的对手盘交易，必要时也会亲自上阵，直接参与对手盘交易以提升交易活跃度。

“但是，在伦敦期镍遭遇逼空式飙涨期间，众多投资机构一见价格异常大涨而不敢贸然沽空，做市商只能自己与买涨方开展对手盘交易，承受着不小的沽空浮亏风险。”上述华尔街大宗商品投资型基金经理指出。期间做市商会尝试通过场外交易将手里的LME期镍空头头寸“转交”给其他投资机构，最大限度分散自身持仓亏损风险。但是，若没有投资机构愿意“接盘”，做市商就只能自己“认赔”。

“因此，做市商同样欢迎LME引入涨跌停板限制，进而化解在极端情况下的做市交易亏损压力。”他指出。

清算风险悄然化解

值得注意的是，此次LME引入涨跌停板限制，也令清算所长舒了一口气。

作为LME旗下的清算所——伦敦金属交易清算所（LME Clear）每天都会要求经纪商存入现金或保证金，以弥补其客户头寸的潜在损失。

但是，伦敦期镍品种遭遇逼空式飙涨，令伦敦金属交易清算所遭遇巨大的清算压力。

首先，若空头机构宁可选择交割违约与强制平仓，也不愿追加巨额保证金，经纪商不得不先行垫付相关保证金完成“资金交割”（再向空头机构索要保证金），导致经纪商遭遇经济损失，令清算所的清算业务未必能平稳开展。

其次，考虑到经纪商会向市场参与者提供信贷资金（用于期货交易保证金），一旦市场参与者选择交割违约或强制平仓，势必拖累经纪商经济损失进一步扩大而面临破产风险，若经纪商陆续破产，清算所的清算业务将遭遇更大风波。

最后，若众多经纪商无力垫付保证金完成交易清算，清算所或只能动用自有资金或违约基金“垫付”相关款项，也给自身带来较大的资金安全风险。

“因此，伦敦金属交易清算所乐见LME迅速引入涨跌停板限制，既能缓解经纪商资金压力，也令清算业务更能平稳运营。”前述期货经纪商指出。

在他看来，在LME引入涨跌停板限制后，伦敦金属交易清算所能否顺利度过伦敦期镍逼空式飙涨冲击波，关键在于经纪商能否压低保证金追加幅度。

“通常情况下，伦敦金属交易清算所会根据期货市场价格波动状况，与经纪商讨论是否有必要追加高额保证金，再由经纪商向市场参与者传达相关指令。”这位期货经纪商指出。若伦敦金属交易清算所认为LME引入涨跌停板限制能有效降低金属期货品种价格异常波动幅度，要求经纪商不要过度抬高保证金额度，整个期货市场的保证金压力将随之大幅缓解。

“当LME期货交易保证金额度保持在一个相对合理的低水准，才能吸引更多市场参与者入场交易，进一步提升交易流动性与交易活跃度，最终助力LME将期镍逼空式飙涨行情的负面冲击降至最低。”他坦言。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟