在通胀恐慌逐渐消退之下，经历了2022年动荡的全球债市大幅反弹，有望创下1991年以来最大的1月单月涨幅。一些分析师表示，债市今年有望迎来十年一遇的投资机会。而作为全球资产定价之锚的美债走好，也会影响其他资产以及投资组合配置。

全球债市有望录得1991年来1月最大涨幅

衡量全球固定收益的指标显示，如果全球债市能继续保持强劲，本月的回报率将达到3.1%，有望创下自1991年有记录以来1月的最大涨幅。

伴随美国国债的反弹，基准10年期美债收益率隔夜尾盘重挫约18个基点报3.377%，创下去年9月初以来的最低水平，年初迄今的跌幅已超过了去年1月的涨幅。作为欧元区基准的德国10年期国债收益率也已从2.56%降至2.02%。

宏利投资管理(Manulife Investment Management)的高级交易员洛里齐奥（Michael Lorizio）表示:“通胀放缓的迹象以及美联储官员关于可能会进一步放缓加息步伐的言论，使投资者更放心于投资国债市场。这种情况给华尔街带来了活力——资产管理公司和债券交易商都觉得他们可以扩大对债券的交易规模，并购入更多老债。”

荷兰合作银行的固收策略师麦奎尔（Richard McGuire）也表示，2022年债市下跌了逾16%，但随着经济增长放缓，通胀正在减速，我们相信市场已经消化了利率峰值的影响。今年，债券市场迎来了曙光，各种迹象表明今年对债券投资者来说会好得多。

利率互换市场显示，市场预计美联储的利率峰值不会达到部分美联储官员所说的5%，且美联储可能会在今年年底前开始降息。券商Amherst Pierpont的策略主管阿布拉汉姆（Steven Abrahams）表示，今年年内利率将达到峰值，这“会大大降低利率波动，而随着利率波动下降，风险资产、各类债券应该都会表现良好”。

除了通胀放缓的提振外，昨日日本央行按兵不动，维持收益率曲线控制（YCC）政策，并表示将继续大规模购买债券，也令债市迅速出现了跳膝行情，提振了世界各地的政府债券，因为这减少了对日本国债收益率可能延续近期升势的“寡妇交易”押注。

十年一遇的投资机会？

事实上，许多分析师在展望今年债市时预计，全球债市或将重新迎来十年一遇的投资机会。

美国银行去年12月对基金经理的月度调查显示，比起股票，基金经理们自2009年以来首次更愿意在投资组合中增持债券，并认定固收类资产将重新成为“避风港”。投资机构Generali Insurance Asset Management的投资主管卡瓦洛（Antonio Cavarero ）称：“2022年，固收类资产不仅无法抵消风险资产的亏损，其本身走势也是问题的一部分。但2023年，只要市场不会出现黑天鹅事件，且通胀继续逐渐下降，它可以再次成为避风港。”

美银策略师表示，不论对高评级企业债和还是垃圾债，今年经济衰退的预期都是有力的，预计美国高评级企业债今年的平均回报率有望达到9%；瑞银更判断，今年债券市场将出现“十年一遇的机会”。太平洋投资管理公司（PIMCO）也表示，债券在经济衰退期间总有良好的表现，因此，今年持有债券的理由“比以往任何时候都强烈”。

摩根士丹利固定收益策略师团队在《2023年展望报告》中预测，在2023年增长缓慢、通胀降低和新的货币政策影响下，预计债券、防御性股票和新兴市场将上涨。2022年最大的输家债券，可能是2023年最大的赢家，因为明年全球宏观趋势将抑制通胀，各国央行将暂停加息。高质量债券尤其如此，在美联储停止加息后，即使紧随其后出现经济衰退，这些债券的表现也一直很好。

具体而言，2023年，10年期美国国债收益率将达到3.5%，2022年10月录得4.22%的14年高点。有了有利的定价，抵押贷款支持证券等证券化产品也将上涨。到2023年底，德国国债、意大利政府债券和欧洲投资级债券，以及美国国债、投资级债券、市政债券、政府资助机构发行的抵押贷款支持证券和美国AAA级证券的的回报率能达到接近10%。

高盛的《2023年展望报告》也预计，今年债券收益率将自2009年以来首次超过股市股息。在今年债券收益率大幅上涨后，债券重新成为了股票之外新的、潜在风险较小的替代投资选择：美国投资级企业债收益率近6%，再融资风险很小，相对而言不容易受经济下滑的影响。投资者还可以锁定那些经通胀调整后实际收益率有吸引力的债券品种，比如，10年期和30年期美国国债通胀保护证券（TIPS）收益率接近1.5%。

不仅机构分析师，散户投资者近来也已开始更多看涨债券。券商Interactive Brokers LLC的零售客户眼下的债券交易量已达到去年8月的四倍。根据Refinitiv Lipper的数据，在截至1月11日的一周内，流入企业债共同基金和ETF的现金达到了约两年的高点。

“全球资产定价之锚”反弹的影响

此外，值得一提的是，作为“全球资产定价之锚”的美债走势也会对股市和整个金融市场带来影响。

去年，标普500指数跌逾19%，以科技股为主的纳斯达克指数更暴跌了33%，这在很大程度上源于美债收益率飙升，因为这意味着投资者只要持有美国国债至到期，就可以获得相对可观的无风险回报。而今年，在美债收益率大幅回落的背景下，标普500指数上涨了4.2%，纳指上涨了5.9%。

此外，美债收益率回落也意味着消费者和企业的借贷成本下降。因而，今年至今，全球发债重新火热起来。据外媒统计，美债在1月的第一周的发行规模就达到580亿美元，欧洲债券市场也迎来了有史以来最繁忙的发债期，在截至1月12日的四天内发行了990亿欧元（约合1070亿美元）债券，刷新了去年创下的一周980亿欧元的发行纪录。不仅发达市场，根据Dealogic的数据，年初至1月12日，14个新兴市场政府共发行了410亿美元债券。美银策略师表示，尽管1月往往是债券发行的高峰期，但今年的规模仍将远超过以往任何一个1月。

债市反弹还令一些分析师建议投资者调整投资组合，将传统的60/40股债投资组合反向配置。这一投资组合去年录得了数十年来最差回报。

贝莱德iShares交易所交易基金业务的投资策略主管乔杜里（Gargi Chaudhuri）表示：“我们正走出固收类资产和股票同时出现负收益的一年。展望2023年，固收类资产将比股票更有可能带来正回报。”基于此，贝莱德建议，眼下应把股债持有比例调整为35%和65%，如此一来，投资者料将获得6.5%的年回报率。

“新债王”、双线资本创始人冈拉克本月稍早也表示，建议投资者在当前反向配置传统的60/40股债投资组合，但更好的配置是60%债券、25%股票和15%其它资产的组合。

编辑/樊宏伟