备受关注的1月23日国新办发布会如期召开，这次集中介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，而就在前一天，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》已发布，标志着长期资金入市制度的进一步落地。
长远来看，共识较为明确，从中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》再到《实施方案》，和1月23日举行的国务院新闻发布会各类表态、工作安排和规划来看，一系列政策举措有利于进一步促进中长期资金入市，改善A股资金面、提振市场情绪，同时有助于推动资本市场平稳运行、提升市场定价效率、打造健康高质量发展的资本市场生态。
西南证券表示，随着各项具体举措落地实施，预期中长期资金将更好发挥资本市场“压舱石”的关键作用。机构基金的规模大、来源稳、投资周期长，倾向于追求长期稳健收益，在市场低迷时不轻易随短期波动撤离，同时可以逆向增持优质资产，遏制市场过度下跌，平缓波动曲线，增强市场韧性与抗风险能力。
银河证券研究认为，中长期资金入市吹响改革号角。《实施方案》回应了我国资本市场面临的结构性问题，从顶层设计上推动资本市场的结构性优化，体现了中国资本市场进一步开放与持续深化改革的决心。
具体来看，《实施方案》主要举措包括：一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；二是优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；三是提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；四是提高权益类基金的规模和占比；五是优化资本市场投资生态。
开源证券副总裁、研究所所长孙金钜表示，2025年资本市场全面深化改革将进一步推开，特别是在深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点、堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性等方面。
在1月23日的国新会上，证监会主席吴清称，大力引导中长期资金入市是一项系统工程。结合方案内容及新闻发布会内容，包括与证券基金行业、市场人士沟通的情况，仅从简要的增量资金来初步测算，落实《实施方案》中的要求，预计每年将为A股市场带来万亿元以上增量资金，这在预期之内。
西部证券策略研究称，打通长期资金入市制度堵点，已经成为我国资本市场建设完善的重要工作，未来我国中长期资金入市有望加快。看好A股的资本市场改革牛，优质的央国企、新质生产力有望迎来长期的价值重估。
国君非银金融团队预计推动保险、社保及基本养老金以及企（职）业年金等中长期机构资金入市的政策仍将持续出台和落地，为资本市场带来增量。多个部门在国新办发布会上提到，在后续落实过程中，将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。
细化各类会议及政策信息，有三个关键信息可供解读：
解读一：有助于险资更好地发挥长期资金属性
中长期资金包括主权基金、社保、养老保险、企业年金与公募基金等类型。2023年中国保险资金运用余额达到28.16万亿元，其中股票和证券投资金额为3.3万亿元，占比达到12%，较2013年仅提高1.8个百分点左右，仍有很大提升潜力。企业年金也在发展较快，积累基金规模已经超过了3万亿元。此外，公募基金与私募基金也持续发挥着关键作用。根据中国证券投资基金业协会数据，2024年末公募基金规模已突破32.8万亿元，其中股票和混合型基金规模达到7.96万亿元；存续私募基金管理人超过2万家，管理基金规模合计近20万亿元。
《实施方案》将有助于险资更好地发挥长期资金属性。对国有商业保险公司长周期的考核制度进行修订，是《实施方案》的一个重点项。方案提出，“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%”。
市场人士谈到，此次主要是降低当年指标权重，进一步优化长周期考核指标，引导长期投资。
中金公司研究团队认为，《实施方案》对于国有保险公司考核方式的修正将有助于险资从更长周期视角制定投资决策，同时其他配套措施有助于优化资本市场生态，改善险资长期投资回报，从长期角度来看有助于险资更好地发挥其长期资金属性。
在本次发布会上，焦点之一就是证监会主席吴清介绍，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。
方正金融最新测算，假设保费增速0%~10%、投资A股比例15%~30%，以新增保费测算，考虑到每年大型上市头部保险公司的保费规模接近2.5万亿元，预计这将为A股市场带来3700亿至8300亿元的增量资金；以新单保费测算，每年大型上市头部保险公司的新单保费规模接近6000亿元，预计这将为A股市场带来1000亿至2200亿元的增量资金。
截至2024年8月底，包括保险资金在内的专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高至22%。同时，根据肖远企最新介绍，目前保险资金投资股票和权益类基金超过4.4万亿元。从保险公司资金运用情况看，股票和权益类基金投资占比12%，未上市企业股权投资占比9%。市场人士认为，仍有较大提升空间。
银河证券研究认为，提升商业保险资金在A股市场的投资比例与稳定性，这一举措有助于缓解资本市场的波动性，提供源源不断的长期资金支持，并推动市场形成更加稳定的投资结构，为经济高质量发展奠定坚实基础。
测算如下：
广发证券非银首席分析师陈福称，在风险可控的前提下，险资有望增加权益资产来应对低利率环境。当前保险资金权益配置比例（股票+基金+长期股权投资）为20.4%，行业偿付能力充足率为197.4%，对应的权益配置上限为25%，而上市险企偿付能力充足率普遍在200%以上，因此权益配置规模和实际配置比例均有提升空间。
方正非银金融测算，若未来3年险资运用余额复合增速8%-10%、股票及基金占比提升至13%-15%，则对应2027E保险资金投资股票及基金余额达5.32~6.49万亿元，年均增量约0.39~0.78万亿元。
华创证券非银金融团队测算，险资权益配置每提升1个百分点对应约3215亿元增量资金。若实际配置比例按23.5%～24%计算，对应约有7854亿元～9461亿元的增量权益资产配置空间。
国金夏昌盛团队简单测算，如果保险行业权益占比提升1%，仅考虑存量提升的情况下，预计全年能为股市带来超3000亿的增量资金，叠加新保费流入以及到期资产再配置，入市资金体量将会更高。如果股票+权益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行业增量资金预计有4000多亿。
招商非银分析师郑积沙测算，中观情形下2025年保险行业资金运用余额增速约为10%，对应规模约35万亿，若股票和证券投资基金占比提升至14%左右，对应增量约为7000亿。
不仅如此，吴清也提到，将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。据了解，春节前批复500亿元投资股市。《实施方案》提出“抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模”。可以看到，险资直接设立私募证券投资基金入市也可以帮助降低权益资产市值波动对保险公司净利润的影响。
中信证券团队指出，此前由中国人寿和新华保险联合发起设立总规模500亿元的我国首只保险私募证券投资基金运作顺利，未来更多保险私募证券投资基金或将出现，尤其是权益投资占比较高的险资可能意愿会更强。
解读二：扩大资本市场稳定资金来源
值得关注的是，《方案》优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，有望提升长期资金入市规模。
其中，方案通过优化全国社会保障基金和基本养老保险基金的投资管理机制，旨在释放长期资金的巨大潜力。稳步提高这两类资金的股票类资产比例，不仅有助于提升资本市场的长期资金供给，还通过五年以上和三年以上的业绩考核要求，确保这些资金更加专业化、市场化运作。这一措施不仅增强了资本市场的抗风险能力，还符合国家在老龄化社会背景下保障民生和促进经济稳定增长的战略需求。
提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，也将进一步推动资金的长期化流动。企业年金作为巨额长期资金的源头，其市场化运作将为资本市场注入更为充沛的资金，促进金融资源的高效配置。这一措施有助于资本市场资金来源的多元化，同时推动企业年金基金管理人开展差异化投资，提升其对资本市场的整体贡献。
需注意，就寿险公司而言，其“长债短投、高杠杆”的商业模式所蕴含的利率风险、市场风险对其资产负债匹配程度有较高要求，资产负债匹配程度将影响到公司在面对金融市场波动时真实的财务、经营稳定性，如何管理好相应风险还需进一步摸索研究，在这一约束下险资可能会倾向于增持低估值、高分红、低波动的权益资产。
民生非银团队也指出，当前险资在权益投资端主要的痛点和难点在于新会计准则下带来的当期利润波动、偿付能力充足率对于权益投资上限的约束和考核制度周期等，本次《方案》体现了高层对于推动中长期资金的决心和信心，认为支持方案后续有望进一步针对险资实操中的问题进行调整和完善，险资权益配置的占比有望逐步增加。当前利率下行背景下，加大权益投资比例和稳定性，有助于险企应对潜在利差损风险，有望更好发挥长期资金和耐心资本属性，从而有助于做好资产负债匹配。
西南证券认为，中长期资金有望更好地发挥资本市场与实体经济的紧密桥梁作用，引导金融资源的优化配置，推动长线资金精准地流向具有发展潜力、符合国家战略导向的实体企业，如高端制造业、科技创新企业、绿色能源产业等。
解读三：营造资本市场从“投机市”转向“投资市”的健康生态
优化资本市场投资生态是《方案》的总体布局之一。综合来看，通过引导上市公司加大股份回购力度、实施多次分红政策，方案为市场注入了更多的活力和信心。战略投资者的引入，特别是公募基金、商业保险资金等进入定向增发环节，将进一步提升资本市场的流动性和透明度，为企业融资提供更多的便利。同时，扩大证券、基金、保险等机构间的互换便利，提升了市场的流动性，有助于市场资源的高效配置。银河证券研究谈到，这营造了资本市场从“投机市”转向“投资市”的健康生态。
记者留意到，公募一方面的讨论也不少，主要集中在：股票配置正逐渐趋向被动化，主要表现为跟踪指数或进行指数增强策略，而收益也呈现出日益均衡的趋势；由于费用降低的影响，基金销售预计将加速向互联网渠道转移，对电商平台和直播平台而言是一个利好；买方的研究能力预计将会增强。
对于证券公司而言，中金公司研究团队认为，考虑到自上而下的密集发声下政策预期改善、助力投资者信心及风险偏好回升，与此同时“推动中长期资金入市”等一系列资本市场改革持续深化，短期有助于市场交易活跃度提升、中长期有望推动券商业务扩容及模式升级，在外部监管及券商自身内生转型要求下，迈向行业高质量发展新阶段。
编辑/樊宏伟
