8月12日早盘票据市场数据显示，票据市场主要品种全线下跌，其中，国股行6个月、3个月直贴利率分别为1.15%、1.52%，城商行6个月、3个月直贴利率分别为1.27%、1.64%，均低于7月同期的利率水平。转贴利率趋势基本一致。

当日，普兰金融发布观点认为，本周信贷数据公布，或将激发市场悲观情绪，票据市场买盘配置需求将稳步释放。

8月12日，北京某头部券商银行业分析师对财联社表示，票据市场主要买方就是大中型银行，如果7月信贷数据引发市场悲观情绪，可能会蔓延到非银机构，从而进一步影响市场交易行为。

该人士表示，8月以来票据利率虽然较7月底有所反弹，但近期趋势依然走低，显示银行信贷需求弱、票据冲量情况持续。

财联社记者发现，7月份虽然是信贷小月，但作为下半年首月，金融数据的走向和趋势信息依然引发市场关注。

近日，中金、银河和光大等多家机构就7月数据发布报告，预测7月本币贷款增速在8.7%—8.9%之间。

光大证券分析师王一峰观点较为悲观，预计7月新增人民币贷款不足3000亿，同比少增。认为现阶段通胀延续低位运行，企业端盈利增长相对承压，投资再生产节奏有所放缓，有效融资需求不足仍是制约信用扩张的主要矛盾，贷款增长“量缩、价降、险升”压力抬头，信用活动难于寻求“量价平衡”。

不过，银河证券首席经济学家章俊则认为，7月地产销售回升、“挤水分”效应边际减弱，居民中长贷款有所改善，信贷派生力度增加，预计M1\M2增速可能企稳回升。

信贷需求不足，无法绕过票据

上述多家机构和分析师认为，即使对信贷总量的考核弱化，但票据还依然会是弥补信贷总量不足的主要工具。

光大证券报告显示，7月底1M期票据贴现再次出现零利率情况，分析师王一峰认为，机构低价收票冲量一致性比较强，预计7月票据融资高增长，对信贷和社融有较强的支撑，甚至不排除出现占比“畸高”的情况。

王一峰预计，伴随着对公贷款季节性回落，7月票据增量为1753亿，环比6月多增1438亿。

银河证券章俊分析也认为，观察到石油沥青装置开工率处于历史低位、水泥发运率下行，基建可能尚未提速，同时7月票据利率处于较低水平，月末快速下行，票据冲量现象可能依然存在。

由此预计票据占比并不低，具体来看，章俊认为7月企业贷款约4500亿元，其中短贷-2800亿元，中长贷4000亿元，票据融资3300亿元。

从1月以来，中金公司8月9日报告图表显示，代表性指标6个月期票据贴现利率从2.0%水平一路下跌，至目前1%左右水平。

对于本周最新的市场情况，上述头部券商银行业分析师表示，票据市场主要买方就是大中型银行，如果7月信贷数据引发市场悲观情绪，可能会蔓延到非银机构，从而进一步影响市场交易行为。

不过，普兰金融8月12日观点认为，考虑到本周缴税截止叠加MLF到期，将对资金流动性形成扰动，资金成本难以下行，预计票据利率或将继续下行，但幅度有限。

三大因素叠加在8月15日，降准降息概率上升

市场资金也是金融市场交易预期重要因素，8月11日，信达证券分析师李一爽表示，本周（8月12日-16日）政府债净缴款规模将由上周的4767亿元上升至6134亿元，创去年11月以来新高，且主要集中在8月15日。

不仅于此，8月15日还是MLF的到期日，而此前《金融时报》指出后续月中15日的MLF操作存在不续做的可能；此外，8月15日还是缴税截止日和中旬缴准日。

李一爽认为，考虑大行融出的隐性约束放松以及非银杠杆的抬升，外生因素对资金面的扰动加大，在税期、政府债缴款与MLF到期等多重因素共同影响下，资金面的波动可能加大，需要投资者谨慎应对。

在对7月、8月金融数据和经济形势分析之后，多家机构认为央行降准降息的空间和概率在进一步提升。

从市场资金面来看，王一峰分析认为，虽然8月MLF到期4010亿，但是9-12月仍有4.28万亿MLF到期，不排除央行通过降准等方式对冲缩量，同时也可以淡化MLF中期政策利率色彩。

在外部制约因素上，章俊认为，美国7月失业率意外上升导致连锁反应，十年期国债收益率快速回落到3.8%，中美利差快速收窄，汇率对降息的压力阶段性解除，为振兴经济，包括PSL重启且利率可能下调30个bp。

综合来看，中信证券发布8月12日研报表示，《2024年第二季度中国货币政策执行报告》认为外部带来的不利因素增多，国内有效需求不足，预计下半年货币政策将保持支持性立场，降息和降准均有可能。

同时，《报告》要求“深入挖掘有效信贷需求”，认为央行将在防空转的同时推动银行增加有效贷款投放，下半年社融和M2同比增速下滑斜率或趋缓。

编辑/范辉