上周，黄金价格整体延续上行，自5月以来首次升至2400美元/盎司上方。

今年以来，以黄金(股)、白银为主要投资标的的基金表现持续亮眼，截至7月12日，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF涨幅为36.86%，国投瑞银白银期货涨幅为31.95%，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF涨幅为28.52%，易方达黄金ETF、博时黄金ETF等涨幅超17%。

Wind数据显示，截至当地时间7月11日收盘，COMEX黄金期价、伦敦金现货价格双双涨逾1%，并站上每盎司2400美元关口，创近一个多月新高；白银价格涨幅更为明显，COMEX白银期价、伦敦银现货价格双双涨逾2%，每盎司价格分别报31.725美元和31.448美元。7月12日，上述黄金和白银期货价格有所回调，但仍处于高位。

有关贵金属市场的强劲表现，市场普遍认为，主要因美国劳工统计局发布的6月CPI数据显示出通胀有继续放缓的迹象。

随着通胀数据的超预期放缓，结合近期美联储主席偏鸽派讲话，多家公募认为，9月降息预期进一步升温，黄金等贵金属价格有望继续上行。

国泰基金认为，当前基本面上，中期美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行对黄金构成的利好趋势不变。后市长期看，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属有望具备上行动能。

永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇表示，展望下半年，金价或仍具上行空间。首先，从基本面来看，全球降息周期浪潮下，美国通胀下行趋势和失业率上行趋势在高利率环境下难以逆转，后续若美联储降息有望开启黄金新一轮主升浪；同时全球主要国家债务上行将驱动金价中枢持续抬升。其次，从交易层面来看，当前最大的黄金ETF(SPDR)持仓量和最活跃的黄金期货(COMEX)的非商业净多头持仓都距离历史高位较远(截至7月3日仅为过去5年高点的65%和70%)，意味着购金者仍有较大的增仓空间，金价或尚未见顶；全球主要购金国的黄金储备占外汇储备比例与全球均值相比仍有较大提升空间，据世界黄金协会最新调查显示，69%的受访央行将在未来5年提升黄金储备，比过去两年的调查结果更加积极。最后，从地缘层面来看，国际地缘政治博弈日趋激烈，全球大选年地缘扰动或带来避险情绪阶段性升温。

除金、银外，铜和油同样是年内受到重点关注的大宗商品。多家公募认为，下半年伴随美联储降息周期开启，可能迎来美元的回落和大宗商品上行。

博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮表示，下半年美联储降息和地缘政治局势将是商品行情的两大重要催化动力。一方面，市场普遍预期美联储将调整其货币政策立场，如果实施降息，美国各行业补库将增加对商品的需求，从而提升商品价格。另一方面，地缘政治局势的变化，如俄乌冲突、巴以地区冲突的演化，均可能影响商品的供应链和市场情绪。这两个因素共同作用，商品具备一定空间的投资价值。

大摩资源优选混合基金经理沈菁表示，铜等工业金属的供给约束是支撑价格高位的基础，而全球经济复苏预期推升价格进一步上行。虽然铜价已处于相对高位水平，但预计铜的中长期价格或仍有上行空间。从金融属性的角度看，美联储降息预期抬升的阶段，铜价的压制因素有所缓解，为年初的涨势打下基础，但铜的金融属性是阶段性原因。从商品属性角度看，中长期供需仍是铜价的决定性因素。供给方面，全球铜资本开支在2013年见顶，相对低位的资本开支限制新增产能释放，同时全球铜矿储量品位也呈现下降趋势，进一步约束了远期供给。根据全球主要矿企的产量数据指引，年度铜产量预计小幅增长，但往往因一些不可控力因素影响，实际产量低于预期。需求方面，国内内需的复苏，包括新能源车、风电光伏的快速增长，以及传统领域电力需求、空调需求的强劲等，对铜的消费带来支撑，同时全球工业经济的改善，包括发达国家的制造业回流以及新兴市场的基建投资等，也为铜在全球的消费需求打开空间。

原油价格在供给本身受限的背景下，受地缘因素影响较大。二季度OPEC+延续减产，供给阶段性趋紧，同时地缘冲突不确定性仍存，推升ICE布油价格回升至80—90美元/桶。美国经济数据韧性较强，对原油消费有支撑。随着需求即将进入旺季，预计油价也有较强的支撑，后续需要观察地缘冲突的变化，以及欧佩克+三季度的减产政策是否延续。

编辑/樊宏伟