“今晚，我没有晚餐约会，也不会在家喝酒，而是会安静地等待美国消费者价格指数（CPI）的发布。然后，我会在（东京时间）凌晨3点熬夜等待美联储的决定。”三菱日联信托银行驻东京的外汇和金融产品交易部首席经理坂井（Motonari Sakai）的安排，可能是全球大部分投资者的模板，因为他们都将迎来“关键6小时”：从北京时间今晚20:30美国劳工部公布5月消费者物价指数(CPI)，到北京时间周四凌晨2:30美联储公布最新利率决议，随后美联储主席鲍威尔举办新闻发布会。2014年以来，上述事件同一天发生的情况，只有过七次。

瑞银经济学家平格（Jonathan Pingle）笑称，这一天“将数月的宏观风险打包进同一天”。与华尔街整体预期相同，他预计美国5月CPI数据，叠加上周超预期强劲非农就业数据和其他近期发布的经济数据，将导致美联储调整通胀、经济增长和利率前景。

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5月CPI和美联储决议共同来袭

根据一项针对经济学家的调查报告，受访经济学家预计美国5月CPI将仅比4月环比增长0.1%，低于4月0.3%的环比涨幅。若最终数据符合预期，这将是自2023年10月以来最小的CPI环比涨幅，但这仍相当于年化3.4%的总增长。而剔除了食品和能源价格的核心CPI，预计将录得0.3%的环比增长率和3.5%的年增长率。

这些预期数值与4月的CPI数据并没有显著差异，仍显示美国通胀远高于美联储2%的目标。但一些经济学家表示，对保险成本和不包括住房在内的核心服务业通胀等多项重要指标的深入研究表明，虽然是渐进的，但美国通胀至少朝着正确的方向发展。Natixis Investment Managers的投资组合经理兼首席策略师亚纳西耶维奇(JackJanasiewicz）称：“在通胀方面，预计会有更多相同且持续的证据表明，更广泛的去通胀趋势仍然‘完好无损’，更严峻的第一季度通胀数据只是下降趋势中的暂停。”

当然，市场更为关注的，是紧随其后的美联储利率决议和鲍威尔在新闻发布会上的表态。

在5月FOMC（联邦公开市场委员会）会议后的新闻发布会上，鲍威尔表示，有两条途径能让美联储有足够的信心降息：更多数据显示通胀越来越接近美联储2%的目标，或者劳动力市场意外疲软。而眼下，两者似乎都未能满足。因而，此次会议按兵不动已成为市场的普遍预期。

因而，市场更关注美联储如何调整经济和通胀预期，以及“点阵图”如何调整。投资者预计，季度经济预测更新也会受到此前发布的5月CPI数据影响，美联储将较3月季度预测调升通胀预期，但调降经济增速预期。对于“点阵图”，市场目前预计，美联储很可能将此前暗示的“降息三次”调整为“降息两次”。主要华尔街投行中，高盛预计会降息两次，首次于9月降息。花旗仍预计将降息三次，但预计点阵图会调整为两次。美国银行甚至预计年内仅会降息一次。平格称，如果美联储发出仅降息一次的信号，那它至少要等到11月或12月才会行动。

但在上周欧洲央行抢跑，五年来首次降息后，当地时间周一，美国民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）、杰基·罗森（Jacky Rosen）和约翰·希肯卢珀（John Hickenlooper）给鲍威尔写信表示，欧洲央行的行动表明，美联储是时候开启降息了。“美联储保持高利率的决定继续扩大了美欧利差，这可能会推高美元，从而收紧美国金融状况。”他们补充道，“美联储已将利率在更高水平维持太久了，是时候降息了。”

市场押注美国股债汇波动加剧

当地时间周二，美国市场对于即将袭来的“关键6小时”似乎仍然淡定：标普500指数与纳指再创历史新高，10年期美债标售吸引两年来最高投标倍数。

今日亚太交易时段，美股期货也整体走势平稳。但市场押注，这种“暴风雨前的宁静”可能很快就要被打破。

花旗的美股交易策略负责人凯瑟（Stuart Kaiser）表示，期权市场预计，CPI数据加上美联储利率决议公布，可能引发标普500指数当天波动幅度达1.25%，这将是自2023年3月以来，美联储决策前市场预期的最大幅度波动。“过去一年，市场对CPI发布日和美联储决策日的平均预期波动率通常为0.75%，也就是说，本次预测波动率几乎翻番，这不仅凸显出两个事件的重要性，也增加了市场的不确定性。”他并补充道，这两类事件后，标普500指数平均波动幅度为0.8%，其中，美联储决策日的波动对期权买家而言通常更为有利。

摩根大通交易平台对当日到期的平价跨式期权(Straddle)的分析也显示，市场目前押注标普500指数在本周五之前将出现1.3%~1.4%的波动，更甚于花旗的预期。“当天到期的平价跨式期权”是一种期权交易策略，指的是交易员同时购买一个看涨期权和一个看跌期权，并且两者的行权价格(strike price)相同而且与标的资产的当前市场现货价格(spot price)往往较为接近。该行还在报告中提示，5月CPI数据和随后的美联储利率决议、鲍威尔新闻发布会表态，存在不一致、产生反差的可能性。在摩根大通看来，如果5月核心CPI环比增幅超过0.4%，所有风险资产可能会遭遇抛售，导致标普500指数下跌1.5%~2.5%，不过这种可能性仅有5%。而一旦核心CPI环比增幅降至低于0.2%，将被视为重大利好，可能引发标普500指数上涨1.75%~2.5%。但不论如何，都意味着波动性加剧。

对于美债市场，基金巨头先锋集团（Vanguard Group）的高级投资组合经理马兹耶尔（John Madziyire）表示，美债正处于宽幅收益率区间，“每一项数据发布都是高波动事件”。基于此，该集团在美债仓位上变得“非常有战术性”，在CPI数据和美联储决议公布前，“我们已减少了仓位”。彭博智库的首席全球衍生品策略师萨胡（Tanvir Sandhu）也表示：“美债近期在重要数据发布前后波动往往会加剧。”自上周的非农就业数据公布以来，10年期美债期货的未平仓合约已减少了约8万份，这表明交易员正在平仓看涨的押注。在现货美债市场上，投资者也在押注“更高更久”的美联储利率。摩根大通周二的一项美债客户调查显示，投资者的美债净多头头寸降至两个月来的最低点。

美元指数更已先波动为敬。彭博美元指数的一周波动性已升至年内最高，风险逆转指标显示超过0.4%的美元看涨期权溢价，也达到一个月来的最高点。

投资者最好“现金为王”？

而相较于美股隔夜仍“逆风”上涨，由于美联储推迟降息对其他经济体整体属于利空消息，亚太股市今日交易时段已小幅下跌。MSCI除日本外的广泛亚太股票指数下跌0.1%，日经指数下跌0.8%。不过，亚太区科技股仍与美国科技股同样坚挺，MSCI亚太地区（不包括日本）IT指数仍录得1%的涨幅。今年以来，掉期交易员已大幅削减了对美联储降息次数的押注，从年初的6次以上下调至接近一次。这导致美元继续强势，令日元等亚洲货币和一众新兴市场货币持续承压。日本央行因而不得不外汇干预并加大市场对日本央行加息的预期，东南亚多国货币眼下也在测试关键的支撑位。

因此，在“关键6小时”袭来之际，像HDFC银行首席经济学家吉普塔（Sakshi Gupta）这样的新兴市场专家也处于高度戒备状态。他称：“今天的事件特别是美联储利率决议和点阵图非常重要，尤其是对印度卢比而言，可能会触发卢比进入一个新的交投区间。如果美国CPI涨幅超过预期，或者美联储比预期更为鹰派，那么涉及印度卢比和印尼盾等风险较高的新兴市场货币的套利交易可能会承压。”

瑞穗证券驻东京的首席策略师Shoki Omori甚至喊出，全球投资者当下最好“现金为王”，并称将密切关注日元走势。法巴银行资管的基金经理Wei Li虽然仍在美国、日本和亚洲新兴市场股市上保持了整体积极的头寸，但“实施了一些战术调整，转向了较短期限的债券”。 宏利资管（Manulife Investment Management）的多资产解决方案全球首席投资官索夫特（Nathan Thooft）同样表示：“我们不太愿意在此次利率决议前，对任何一个方向下大赌注。今年我们的总押注规模也有所下降，主要因为美联储何时降息、降息多少的不确定性。”

编辑/樊宏伟