5月下旬以来，一路“势如破竹”的黄金市场呈现“罕见”回调走势，5月下旬10个交易日以来，沪金期货主力合约累计下调1.42%。不过，贵金属市场上金银走势较为分化，白银期货主力合约依然强势，累计上涨7.42%。

市场人士分析，黄金价格出现回调态势，价格波动主要来自于市场对美联储未来降息预期出现一定摇摆。而白银的工业属性更强且现货需求旺，表现则相对强势。整体来看，贵金属市场对利多因素敏感，对利空因素钝化，这也在一定程度上反映了当前情绪正在主导市场行情，金银存在高估的风险。

贵金属价格与基本面的背离正累积风险

美国4月个人消费支出（PCE）物价指数，作为美联储密切关注的通胀指标，其核心PCE物价指数的同比变化，对政策制定者具有重大影响。

有媒体调查预测，美国4月PCE物价指数月率可能上升0.3%，同比预计增长2.7%。而核心PCE物价指数月率同样预计上升0.3%，同比预计攀升2.8%。对此，有分析师指出，若核心PCE数据超预期上升，将强化市场对美联储推迟降息的预期，为美元提供支撑，同时对金价构成压力。

而资深贵金属分析师薛娜表示，近期美联储传递出或将推迟降息的信号，成为金银走软的主要原因。

中信建投期货有色金属高级研究员王彦青指出，近期黄金价格在不断调整。一方面，黄金的价格正趋于理性，逐步向价值回归。近期虽然美国通胀如预期回落，但经济景气度仍趋于回升，美联储降息预期有所收敛，贵金属理应承压下行，但是贵金属不仅未出现下跌，反而大幅走高，价格与基本面的背离使得市场积累了一定风险。

另一方面，金银本身的商品属性支撑在不断减弱。“前期有色金属整体大幅走高，而贵金属本就具有商品属性，也受到一定带动，不过由于下游需求偏弱，有色金属基本面支撑有限，近期以铜为代表的商品已出现回落，贵金属的支撑有所弱化。”王彦青说。

国投安信研究院副院长兼大宗商品研究中心负责人郑若金撰文分析，近期，黄金的波动主要来自于市场对美联储未来降息预期出现一定摇摆。去美元化将是长期趋势，这可能意味着黄金中长期偏强的趋势不易改变，但当前由于美联储正处于由加息阶段转向降息阶段，因此，市场对美联储降息预期的摆动可能会加剧短期黄金的价格波动。

王彦青表示，贵金属的金融属性较强，黄金期货与现货的价差通常较为稳定。当前沪金与沪银的基差处在正常范围，表明期现货交易正有序进行，并未显著脱离基本面。

“不过，自三月下旬以来，美国通胀超预期、美联储降息预期收敛等利空因素并未在贵金属价格上充分反应，而近期稍有利多因素出现，贵金属就出现大幅上涨行情。”王彦青指出，由此来看，市场呈现出对利多因素敏感，对利空因素钝化的特点，这也一定程度上反映了当前情绪正在主导市场行情，金银存在高估的风险。

当前黄金在大宗商品中体现一定的“领头羊”作用

市场分析师普遍认为，金银价格的回调行情表面其正逐渐回归基本面。

“白银价格回调并不明显，主要是白银的工业属性更强且现货需求旺盛，且黄金溢价升幅相对有限，市场将目光更多转向白银。”受访人士说，但近期国内白银溢价大幅走强，已刷新白银期货上市以来新高。

“贵金属市场是一个有效市场，即贵金属的价格总是能有效反映基本面的变化，因此近期以情绪为主驱动的行情或难长久。从后市来看，地缘政治风险、美联储降息进程的开启等因素将继续给贵金属带来长线支撑，贵金属长期仍然易涨难跌。”王彦青说。

不过，薛娜表示，一般黄金白银对利率最为敏感，在降息周期中行情启动最早，后续市场热点一般集中在经济复苏供给短缺或者需求好转的商品上，金银此前上涨幅度已经非常大，暴露未来价格下跌风险。

值得注意的是，郑若金还指出，当前黄金在大宗商品里具有一定的“领头羊”作用，前期在黄金持续拉升过程中，其他工业品得到提振，盘面重心逐步上移。近期，在黄金出现高位震荡时，其他工业品同样也出现震荡，波动有所加剧。比如，5月23日，由于黄金出现一定幅度回调，国内贵金属和有色板块资金大幅净流出，其他板块资金也同样出现一定幅度净流出，国内多数商品都因此出现一定幅度回调。

他表示，虽然不能简单地将前期商品上涨归结于黄金的上涨，也不能简单地将近期商品的调整归结于黄金的回调，但不可否认的是，当前黄金已经成为市场的风向标。

从整个大宗商品市场来看，郑若金表示，今年以来，黄金等贵金属已经有一波显著的上涨行情，但美联储的降息预期时间点却在不停后延，因此，市场有短期修正的诉求。此外，国内地产政策已经推动着多数工业品重心上移，即市场已经将政策预期充分交易在盘面，那么接下来市场可能会将交易的重心转移至观察政策落地的效果。显然，基本面的改善不是一蹴而就的，现实与预期的偏差带来的盘面震荡恐怕是不可避免的。因此，5月底商品的震荡调整的态势或在6月份得到延续。（记者 马悦然）

编辑/田野