3月以来，美股整体表现不佳，由经济数据引发的降息预期波动及明星科技股表现疲软打击了投资者信心和上涨动能。

未来一周，市场将迎来多重考验，美联储最新决议或引起市场对利率路径的重新定价，从而进一步影响风险偏好，同时英伟达能否凭借GTC再次引爆市场信心也是一大焦点。随着市场波动性指数（VIX）较年初低位反弹超10%，明星大盘股走势背后市场波动性风险需要引起足够重视。

降息预期下美股如何演变（来源：新华社图）

6月降息悬念再起

随着最新通胀数据的公布，美联储货币政策转向可能将再次推迟。

由于汽油和住房成本的上涨，美国2月份消费者价格（CPI）稳步升温，环比上升0.4%，其中汽油价格反弹3.8%，与住房租金贡献了当月涨幅的60%以上。

上游企业压力也有所增加。2月生产者物价指数（PPI）环比上升0.6%，较1月翻倍，同比增速加速至1.6%。受到能源和食品等影响，商品价格上涨1.2%，占PPI涨幅的近三分之二。这表明，此前通胀下降的主要驱动力——商品通缩正在逆转，然而服务业并未能有效缓解价格压力。与CPI报告类似，旅游、酒店、医疗价格等分项服务业指标仍在继续走高。

结合最新的物价数据，机构预计美联储最关注的通胀指标之一——2月消费者支出物价指数（PCE）或将反弹至2.8%。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，显然通胀指标不会给美联储成员提供信心，即通胀正在朝着2%的目标可持续发展，从而降低了上半年降息的可能性。他特别提醒，需要关注服务业通胀走势，超级核心CPI仍在高位，而美联储主席鲍威尔此前曾强调超核心价格的重要性。

中长期美债收益率应声走高，原本乐观的宽松预期受到打压。与短期利率预期关联密切的2年期美债周涨23.4个基点至4.72%，创今年1月以来最大单周涨幅。基准10年期美债重回4.30%关口。

联邦基金利率期货显示，交易员预计美联储将继续按兵不动，6月降息概率回落到60%以下。

美银证券首席经济学家盖本（Michael Gapen）发布报告预计，美联储将调整其前景预测，支持更强劲的增长和顽固的通胀，同时失业率维持在近几十年来的低点。虽然仍将引导市场准备降息周期，但风险是推迟，“鲍威尔可能会说，考虑到最近的通胀数据，委员会对3月份通胀前景的信心不如1月份，1月和2月的CPI报告略微降低了信心，并对6月的宽松前景提出了挑战。尽管如此，委员会认为更广泛的反通胀趋势仍然存在。”

施瓦茨对第一财经表示，虽然美联储在降低通胀的道路上取得了不小进展，但越来越多的迹象显示，“最后一英里”的挑战更为艰巨。CPI的连续上行意外可能迫使联邦公开市场委员会（FOMC）重新思考并放慢讨论的节奏。他认为，美联储的注意力可能重新转向提前降息的风险，造成通胀回升和政策反复，从而给经济带来更大的冲击。

施瓦茨预计，与之前相比，美联储可能会在政策立场上更偏中性，同时继续强调今年晚些时候降息的可能性，前提是经济数据的配合。他认为，数据依赖将继续成为未来FOMC政策决定的关键，从劳动力市场和消费支出等指标看，美联储也有足够的空间来观察货币政策的滞后影响。

市场波动风险

上周美股延续了窄幅震荡，重心小幅下移的走势。外界正在等待美联储货币政策的最新线索，然而通胀指标给投资者心中埋下了一些疑虑，即美联储可能会进一步推迟开启宽松周期。

第一财经记者注意到，今年以来表现强劲的科技股近期持续波动。受政策和风险偏好打压，费城半导体指数创近两个月最大单周跌幅。包括AMD在内的多家芯片股表现不佳，近两年最大焦点英伟达盘中也出现了多次跳水，显示资金立场的分歧有所显现。

Edmond de Rothschild资产管理全球首席投资官梅尔曼（Benjamin Melman）认为，虽然美国通胀的风险不容忽视，但美国股市泡沫不大，“人工智能热潮和互联网泡沫有一个共同点：巨大的盈利增长预期。但今天的不同之处在于，至少已经有一些初步的盈利势头来证明这种热情是合理的。英伟达2024年的市盈率约为36倍，对于一只高成长股票来说，这是一个要求很高的水平，但并非不可能实现。”

不少市场目光已经转向了将于3月18日至21日举行的英伟达GTC开发者大会，期待能否掀起新一轮人工智能热潮。华尔街预计，英伟达将推出全新B100芯片，并谈论加速计算的更广泛市场机会。美国银行将英伟达目标价格上调至1100美元，称估值看起来仍然很有吸引力，GTC可能会继续抓住市场机遇。Wedbush分析师布莱森（Matt Bryson）写道，友情提醒，从A100到H100的转变使英伟达股价上涨超过1倍。

不过也有机构持谨慎观点。瑞穗证券分析师克莱因（Jordan Klein）表示，需要关注GTC能否给外界带来足够的惊喜，让投资者有获利的机会。如果不及市场预期，对人工智能热情的疲劳可能造成新一轮市场的抛售，近一周来英伟达的走势表明，投资者的胃口越来越大。

嘉信理财在市场展望中写道，随着通胀引发降息预期波动，股市经历了颠簸。今年的通胀数据被证明比预期的更具黏性，导致美联储利率预期指向更长期保持高位。需要注意的是，费城半导体指数和纳斯达克100指数已经出现了日内看跌反转信号。

该机构认为，投资者情绪短期内随时可能发生变化，“从看涨的角度来看，半导体领域的泡沫有所减弱，英伟达的GPU可能会重新点燃看涨的兴趣。另一方面，美债收益率正在上升，投资者对降息的乐观情绪正在减弱。这是两种势力的较量，可能成为新一轮波动性的来源。”

编辑/樊宏伟