5月末票据利率下行至低位，跨月后又大幅反弹——近期，票据市场利率呈现震荡行情。

广发证券统计数据显示，5月初，票据利率下行至低位，上中旬持续在低位震荡。到了5月24日，1个月期票据利率下行至0.35%，此后票据利率一度转为上行，26日上行至1.5%。到了5月最后一周，票据利率再度转为下行，5月最后一天，1个月期票据利率收于0.4%。

为何5月票据利率呈现震荡行情？光大证券金融业首席分析师王一峰表示，5月上中旬，国有大行收票力度较大，导致票据利率大幅下行，临近月末时点，银行可能在规划最后一周信贷时，改用其他贷款冲量，并阶段性放缓收票节奏，导致票据利率一度上行至1%以上。“但到了月末，其他类型贷款上量力度较弱（如储备不足、银行在月末反复通过低息贷款冲量意愿减弱等），银行可能再度采用票据进行冲量，进而引导票据利率在月末时点再度下行至0.4%左右。”王一峰说。

跨月后，票据利率又大幅反弹。与5月末相比，6月2日1个月期票据利率上行180个基点至2.2%，3个月期票据利率上行20个基点至1.85%，6个月期票据利率上行17个基点至1.82%。

为何进入6月票据利率大幅反弹？为何1个月期限票据利率相较其他期限大幅上行，呈现结构性上涨态势？

分析人士认为，这主要是受机构信贷投放及交易行为变化双重因素共振驱动。一位资深业内人士表示，银行若在6月收进1个月期限的票据，票据将在7月到期，此票只能充当6月的信贷规模，而6月是季末月，银行更倾向于调整信贷结构，会将更多资金用于投放居民贷款和公司贷款。“而3个月期和6个月期的票据，则可以充当7月和8月的信贷规模，长期限的票据往往比短期限更抢手。所以，目前1个月期限的票据利率大幅上行，而其余两者则仅小幅上行。”

这实际上也解释了为何票据利率是信贷的“晴雨表”。作为季末月，6月银行一般需要调整信贷结构，减少收进票据，增加公司贷款投放。因此，市场预计6月信贷结构与总量预计有所好转。

不过，在王一峰看来，6月初票据利率大幅上行，并非意味着信贷景气度出现拐点。月初票据利率反弹冲高主要有两个原因：一方面，6月是季末月份，信贷投放理应有所发力，无须自上旬开始大量收票，收票需求减弱；另一方面，当票据利率触及今年以来新低，票据价格大幅走高之时，银行开始抛售票据，待利率回升之后再收票获取一定利差收益。

编辑/范辉