中国人民银行10日发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》认为，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大。

《报告》显示，下一阶段，中国人民银行将“密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定”。

如何看待《报告》的表述？受访专家普遍表示，总的来看，我国经济长期向好的基本面没有改变，经济保持较强韧性，宏观政策调节工具丰富，推动经济高质量发展具备诸多有利条件，要保持战略定力，坚定做好自己的事。

关注通胀形势变化

“国内外通胀形势变化成为《报告》最关注的内容之一，并在保持币值稳定首要目标下，确定下一步货币政策主要基调。”中国民生银行首席经济学家温彬表示。

中信证券明明债券研究团队认为，《报告》的主要内容延续了7月末中央政治局会议的部署和表述，更为关注稳就业和稳物价，尤其提醒了下半年国内结构性通胀压力。

高通胀正成为当前全球经济发展面临的最大挑战。《报告》指出，近期全球通胀水平持续高位运行，特别是主要发达经济体面临几十年未有的高通胀压力，6月美国CPI、欧元区HICP同比分别上涨9.1%、8.6%，分别创近40年和有统计以来新高。主要发达经济体宏观政策陷入稳增长与抗通胀的两难局面。

“这与发达经济体央行前期对通胀形势有所误判、政策调整落后于市场曲线密切相关，也给我国宏观调控带来启示和借鉴。”《报告》认为，应当看到，任何时刻，中央银行都应对物价走势的边际变化保持高度关注，综合考量多方面因素，客观研判未来通胀形势，未雨绸缪做好政策安排。

《报告》指出，从基本面来看，我国具备保持物价水平总体稳定的有利条件。过去一段时间，我国通胀走势总体温和平稳，在全球出现罕见高通胀背景下保持了国内物价形势的稳定。预计今年物价涨幅仍将运行在合理区间，有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。同时也要看到，短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心。

在信达证券首席宏观分析师解运亮看来，相比发达经济体宏观政策陷入稳增长和抗通胀的两难局面，我国所面临的宏观形势和政策工具箱有能力平衡两项目标，也说明稳物价对于货币政策的约束相对有限。

货币政策灵活适度

《报告》指出，综合研判，预计今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。近日，国家统计局发布最新数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.5%，符合市场预期。这一数据与《报告》中对于下半年CPI走势的预期也保持了一致。

在结构性通胀压力加大背景下，我国货币政策如何应对？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析称，尽管《报告》中提及防范结构性通胀问题，但不会影响稳健货币政策实施力度。“防范结构性通胀主要是防范肉价、油价扰动与上下游物价传导影响。但考虑粮食连年丰收等因素，国内物价稳定基础较好。同时，国内结构工具与财政、产业政策精准配合，有助于平衡经济恢复与保供稳价，物价整体有望保持稳定。”

下一步，周茂华表示，货币政策将继续为经济复苏提供有力支持，同时，平衡好稳就业、稳增长和稳物价关系。一是落实好此前出台的助企纾困、稳增长政策，充分释放政策红利；二是优化信贷结构，提升政策质效，加大实体经济薄弱环节支持力度，用好政策性开发性工具保障重点项目融资，用好结构性工具，促进行业加快恢复平衡，增加有效供给；三是金融政策助力稳定生猪产能，为粮食稳产增收、能源市场平稳运行创造有利条件。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，目前国内通胀呈现结构性特点，CPI呈现上涨趋势但总体水平较低，PPI总体水平较高但呈现下降趋势。今年以来，在货币政策保持稳健的同时，更加注重灵活精准，通过结构性货币政策工具，为经济社会发展提供了适宜的流动性环境。预计后续货币政策仍要发挥好总量和结构双重功能，兼顾稳增长和稳物价，通过更多运用结构性货币政策工具，引导信贷资源流向重点领域和薄弱环节。

坚持不搞“大水漫灌”

总体来看，今年以来中国人民银行加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供了更有力的支持。值得注意的是，相较《2022年第一季度中国货币政策执行报告》中的表述，本次《报告》强调坚持不搞“大水漫灌”，新增强调“不超发货币”等内容。在关于下一阶段货币政策走势部分，《报告》也指出，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡。

为何强调坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币？中信证券明明债券研究团队认为，二季度以来资金利率长期低位运行，资金淤积有所显现，债市加杠杆情绪持续火热带来风险，过低的资金利率可能导致脱实向虚，同时需警惕结构性通胀反弹压力，预计央行将逐步引导资金利率向政策利率收敛。

“‘大水漫灌’容易导致通胀攀升，市场资源配置扭曲，局部资产泡沫风险集聚，刺激市场加杠杆行为。从以往例子可以看出，市场主体加杠杆容易，但去杠杆过程充满‘痛苦’且存在潜在风险。”周茂华说。

娄飞鹏表示，近年来我国货币政策坚持不搞“大水漫灌”，这是由于我国经济发展仍然面临结构性问题，当前从金融市场来看流动性合理充裕，也不需要大量释放流动性或者采用强刺激措施，而是需要更多用结构性政策工具，通过灵活精准调控，更好服务经济社会发展。

“巩固国内经济向好趋势，关注海外政策溢出风险。”中信证券明明债券研究团队认为，地缘局势持续紧张，通胀预期高企下，海外经济面临多重问题，主要发达经济体增长动能放缓，货币政策面临两难，部分经济体硬着陆风险增加。因此，下阶段我国货币政策重点在抓好政策落实的同时，要密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主，兼顾内外平衡。

编辑/范辉