灰熊（Grizzly Research）做空蔚来（09866.HK）的事件仍在持续发酵，近日，摩根斯坦利、JP摩根、大和资本市场等多个国际投行对做空报告的细节进行了驳斥。

此前灰熊发布的做空报告中指出，截至2021年9月，蔚来与武汉蔚能电池资产有限公司（下称“蔚能”）通过关联交易形式，出售了4万块电池，而根据蔚能ABN募集说明书，其用于ABN的BaaS订单数为19000张，由此认为蔚来向蔚能过度销售电池，从而夸大自身营业收入和净利润。

蔚能是由蔚来、宁德时代等企业于2020年8月成立，是提供BaaS电池租用服务的实体，为采用BaaS方案购车的蔚来车主提供订阅服务。启信宝显示，蔚来持有蔚能19.8%的股份。

灰熊认为，蔚来把电池组零业务分拆成独立公司有三个目的：提前7年将用户的订阅费用计入当期财报；用蔚能作为超额购买电池的交易方，增加电池销售收入；从财务报表中转出电池折旧费用。在2021财年，蔚来优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。

但灰熊的做空报告并未获得广泛认可。大和资本的研报显示，蔚能的目的是通过其19000块电池资产进行ABS（资产支持证券）融资,因此报告了19000名BaaS（电池即服务）用户。同时大和资本估算，根据蔚来在2020年第4季度至2021年第3季度的销量（8.4万台）来看，截至2021年9月，蔚来可以拥有4万名BaaS用户（近50%的BaaS购买率）。

摩根大通则认为，武汉蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户。数据显示，截至2021年12月31日，蔚来新增用户中，选择BaaS方案的比例超过50%。2021年蔚来共交付新车91429辆，新增BaaS用户超过4.5万名。

海通国际在研报中表示，电池所有权转移后即可确认收入，BaaS的商业模式具体为：电池出售给电池资产公司（蔚能），BaaS 用户作为承租人与其签订电池租用协议，通过每月支付月租获得电池使用权，动力电池所有权转移后整车厂商即可确认收入。

此外，灰熊近几年在针对中国创新企业做空方面表现的异常活越，包括SPI绿能宝、斗鱼、瑞能新能源等品牌。灰熊官网信息显示，其几乎一半的做空报告，都涉及中国创新企业。

在灰熊发布做空报告的第二个交易日，蔚来港股报收172港元，增幅为3.93%。中金公司将蔚来评级为“跑赢行业”，港股目标价为196.00港元。

在多家国际投行站台的同时，蔚来交出了一份创新高的月交付成绩单。

6月交付数据显示，蔚来共交付新车12961台，同比增长60.3%，创月度交付量新高。2022年第二季度蔚来累计交付新车25059台，同比增长14.4%，连续9个季度同比正增长，最终交付成绩超过2022年二季度交付指引。

根据蔚来规划今年8月开始，将陆续交付全新车型ES7和搭载新智能车载系统的改款ES8、ES6及EC6；9月将开始交付ET5车型。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌曾表示，蔚来将继续提升全供应链的产能，有信心实现下半年交付量的快速攀升。

摩根大通的研报显示，2022年第3季度预计蔚来的季度销售额将实现约70~80%的环比增长，并在2022年第4季度实现约30%的同比增长。

此外，6月29日蔚来德国、荷兰、丹麦、瑞典官网正式上线，加速在欧洲市场的布局速度。在上述四国的官网车型列表中，出现了包括ET5、ET7和ES7在内的三款车型，均为蔚来NT2.0平台新车。（魏文）

编辑/田野