近期，A股市场持续低迷，三大股指不断刷新年内低点。此时，杠杆资金的最新动向尤为值得关注。交易所数据显示，截至4月25日收盘，沪深市场两融余额总计15711.23亿元，其中融资余额14934.45亿元，两者均创2020年12月以来的新低。

股指下跌叠加两融缩水，有投资者担心市场可能重演2015年的“去杠杆”。但经过数据梳理可以看到，无论是融资总量还是融资额下滑速率，目前的情况与2015年时并无可比性。券业人士也普遍反映，当前融资平仓事件较少，杠杆资金整体情绪较为平稳。

具体来看，自2020年7月以来，沪深市场融资余额始终围绕1.5万亿元关口反复震荡，其间并未发生急涨急跌。目前不到1.5万亿元的融资总量，仅是回到过去2年的中枢水平，已大致“回吐”了2021年5月至9月的增量。

相比之下，2014年至2015年市场融资余额呈现剧烈波动。当时融资余额从2014年的4000亿元起步，直至2015年顶峰时达到22666亿元，随后又急剧收缩，2015年末回落至11800亿元。“由此看，融资资金近年来对A股的‘贡献度’越来越有限。”有从事两融交易的投资者向记者表示。

从两融成交占比的角度进行分析，数据显示，4月25日融资交易额占A股成交额的比例为5.76%，今年以来的峰值是7.42%。相比之下，2015年时融资交易额占比日均值达12.69%，峰值为19.26%。

“近2年，融资资金的增加确实为市场带来了一定的增量资金，但从两融交易额占A股成交额的每日数据看，其占比并未显著提升。由此推断，虽然当前市场的两融资金出现波动，但交易额比例仍处于正常范围内。”安信证券策略团队表示。

而从融资余额下滑的速率看。自去年9月阶段高点17583.79亿元以来，融资余额至今累计缩水约2650亿元，日均缩水约18亿元，显然与2015年下半年日均缩减近百亿元的情形不具可比性。

但值得注意的是，4月25日沪指单日下跌超5%，失守3000点整数关口，同日融资余额缩减235.52亿元，这一下滑幅度远超过去半年平均水平，在年内仅次于1月28日的281.20亿元（当天为春节假期前最后一个交易日）。

“近期两融强制平仓事件极少，但据我所知预警客户数量有所增加。”某头部券商营业部负责人向记者表示。在其看来，近2年融资客户的整体交易情绪并不高，主要是受到投资风格及市场环境的影响，融资客擅长的短线交易模式被抑制。

记者查阅各大券商公布的两融监控指标，大部分券商目前并未修改平仓警戒线。如国泰君安维持两融关注线140%、警戒线130%、平仓线110%；平安证券维持预警线200%、警戒线150%、平仓线130%、紧急平仓线115%。

长城证券今年对两融业务合同进行了修订，在原有平仓线相关条款基础上新增“紧急平仓线”（维持担保比例=120%）。长城证券方面表示，设立紧急平仓线前已做了充分的市场调研及内部论证，目的是预防极端情况下个股暴跌导致的信用账户穿仓风险。

除融资余额外，近期融券余额也呈现持续收缩趋势，并未跟随大盘下跌而扩张。数据显示，4月25日两市融券余额报776.77亿元，开年以来累计下滑约380亿元。

股指期货市场同样交易平稳。4月25日当天，中金所沪深300股指期货4个合约总计成交2000.46亿元，高于今年以来平均水平，但相比年内成交高点2887.99亿元（3月16日）还有一定差距；上证50、中证500期指合约的成交量则基本与年内均值持平。

截至4月26日收盘，沪深300期指、中证500期指主力合约均处于小幅贴水状态，上证50期指则升水0.17点。

中信建投期货研究发展部分析师刘超认为，短期内市场担忧的核心矛盾较难化解，现货股指方面，核心博弈点集中于“托底经济”以及业绩韧性较强的方向。三大期指中，上证50指数包含更多“稳增长”行业标的以及稳定市场的大金融板块，因此相对值得看好。但未来如基本面逐步恢复向好，在市场预期逻辑转变后，三大指数的分化状态也可能扭转。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟