伴随4月降准措施在5月15日的第二次实施，市场将迎来2000亿元长期资金。5月15日，央行公开市场业务操作室发布公告称，从2020年4月15日开始，人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，央行今日开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限1年，中标利率2.95%，与上次一致，并未下调。今日央行仍未开展逆回购操作，公开市场已经连续31个工作日无逆回购操作。本周无逆回购到期，有2000亿元MLF到期，从全口径看，央行本周实现净回笼1000亿元。

市场流动性充裕  资金利率连创新低

此前公布的4月金融数据全面超出市场预期。根据央行5月11日发布数据显示：4月新增人民币贷款17000亿元，预期13033.3亿元，前值28500亿元；4月末，广义货币（M2）余额209.35万亿元，同比增速扩大至11.1％，预期及前值均为10.1％；4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。

此前央行宣布不进行逆回购操作时，均表示目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。市场资金价格也反映出确实“不差钱”。

4月3日，央行宣布将实施定向降准后，银行间存款类机构以利率债为质押的1天期回购利率DR001跌至1％下方。4月7日，DR001一度跌至0.6％，成为该指标自2014年12月15日公布以来的历史最低值。随后，这一利率有所回升，5月13日，DR001盘中最低报0.54％创历史新低。

MLF“降息”预期落空

昨日，有2000亿元MLF到期。由于到期时点在20日LPR报价之前，能够对随后的LPR报价起到引导作用，此前市场预期央行将等量续作，利率也许不做调整。然而，央行昨日却选择按兵不动。市场人士又预测今日央行或许会继续开展少量的MLF操作并降低MLF利率。今日央行的公告印证了MLF“缩量”操作，但“降息”预期却落空。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月MLF利率保持不变，主要有两方面原因。首先，经过2月以来的持续降息、降准及大规模流动性注入之后，货币市场利率中枢显著下移，当前市场流动性已处于较高水平。短期内进一步引导资金利率下行的需求较低。同时作为当前政策利率体系中的另一个核心利率指标，5月以来央行7天期逆回购利率也保持不变，而政策利率体系往往联动调整。

其次，央行发布的一季度银行家问卷调查显示，一季度贷款审批指数环比快速上升14.1个百分点至64.7%，已明显高于2009年二季度的上一个高点水平（57.2%）。这意味着当前信贷环境已明显改善，但受宏观经济总需求不振、企业订单萎缩等因素影响，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力。

王青认为，下一步财政政策、产业政策会重点发力，当前货币政策边际宽松节奏会受到一定控制。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。

5月LPR报价保持不变概率加大

5月10日，央行发布一季度货币政策执行报告表示，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏；加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。继续深化LPR改革释放潜力，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率。

该报告首次提出“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，并没有像以往那样提“不搞大水漫灌”，因此大部分业内人士认为，为更大政策力度对冲疫情影响，货币政策基调将更偏宽松，预计5月份会有MLF和贷款市场报价利率 （LPR）降息。

然而今日MLF利率没有降，本月20日出炉的LPR还会降吗？

王青表示，考虑到新LPR报价以MLF利率为主要参考，因此5月20日1年期和5年期LPR报价保持不动的概率较大。不过，也不能完全排除央行引导商业银行向实体经济适度让利，主要针对企业贷款的1年期LPR报价小幅下调的可能性。

中信证券固定收益首席分析师明明说，考虑到今年以来MLF利率下降较快，短期内继续调降利率的必要性不大，而且央行提出更多要靠改革降成本，价格工具的节奏其实发生了变化。另外，从汇率稳定的角度来看，美元近期表现强势，价格型政策有适当放缓的需求。

明明指出，货币宽松方向并没有改变，只是节奏可能有所调整，未来利率调整的幅度、频率可能降低。比如，政策利率可能间隔一个月下调，下调幅度可能减小至5-10个基点，不会再出现此前的10-20个基点。

未来资金面还将保持宽松

总体而言，市场人士预计未来货币宽松趋势不改。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，虽然4月M2与社融等货币金融数据均超传统季节性以及市场预期，但第一季度货币政策执行报告显示央行对于经济下行风险的担忧进一步上升。考虑到财政政策的配合发力以及由宽货币向宽信用传导仍需要时间，预计央行仍将维护资金面的宽松状态并延续更长时间。除非公开市场政策利率持续高于市场利率的状况得到改变，否则，逆回购操作的频率可能仍然较低。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，货币政策方面，预计6月底之前还有一轮降息，逆回购、MLF、LPR，甚至存款基准利率都有望进一步下行；同时，六七月份有望还有一次降准。不过，朱海斌认为，此轮政策刺激的关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接惠及中小微企业和家庭，针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。

中金公司固收研究团队则表示，在未来几个月内，央行不会轻易收回流动性投放，尤其是中长期流动性工具取代了此前的逆回购，而长钱的投放会使市场的宽松预期和信心更强。

文/北京青年报记者 程婕
编辑/田野