10月29日，吉利汽车控股有限公司（0175.HK，以下简称“吉利汽车”）发布2026年第三季度财报。财报显示，前三季度，吉利汽车营收2726亿元，同比增长13%；核心归母净利润149亿元，同比增长41%，核心归母净利润增速显著高于收入增速。同时，前三季度吉利汽车累计销量223.55万辆，同比增长3%，实现“核心利润增速＞收入增速＞销量增速”的增长格局。

面对这份增长的业绩，吉利汽车董事会副主席桂生悦在业绩电话会议上却坦言：“我们对这份季报并不满意，这是一份高压环境下交出的答卷，虽然各项指标创同期新高，但距离我们内部预期仍有差距。”

他表示，过去三个月，我们遭遇近三年最严峻的市场环境，今年是国内车企新品投放最多的一年，各个细分市场产品高度同质化，银河、领克、极氪全线承压，行业进入激烈价格竞争。行业现在处在黎明前的寒冬，“金九银十”已经成为过去式，存量市场常态化。短期压力巨大，但吉利扛住了冲击，核心利润、毛利率持续提升，本质来自体系能力，不是单一车型红利。

营收、利润主要来自结构，而非规模

销量只增长3%，营收却增长13%、核心归母净利润增长41%，差额无法用“卖得更多”来解释。拆解损益表，驱动力来自三个同时抬升的变量。

一是高端品牌极氪的权重跃升。前三季度极氪交付28.8万辆，同比增长101%，全年30万辆目标已完成96%，占集团总销量比例从上年同期的6.6%提升至12.9%。更关键的是收入占比，从17.7%拉升至31.3%，提升近14个百分点。收入占比远高于销量占比，意味着极氪对集团收入质量的拉动是结构性的，而非简单的数量叠加。

二是出口大幅增长带动整体提升。前三季度出口79.8万辆，同比增长169%，占总销量比例从上年同期的约13.6%升至35.7%；第三季度出口占比进一步达到约40%，单季出口同比增长189%。出口车型的均价和盈利水平普遍高于国内，直接抬升了整体单车收入。

基于海外销量全面增长，吉利汽车今年将冲刺100万辆出口目标。同时，在“123456”战略指引下，吉利汽车将聚焦五大重点市场，规划 2-3 年建成一体化海外体系，打造泛欧 60 万辆、东盟 50 万辆、拉美非 40 万辆、东欧 30 万辆、中东亚20 万辆市场格局。其中，欧洲作为核心战略市场，预计年底渠道网络规模将达 1000 家，与福特合资工厂也将于明年下半年投产，进一步扩大欧洲产能与本地化建设。

三是单车均价的系统性上移。财报显示，前三季度单车平均销售收入同比提升12%至11.2万元；前三季度单车核心归母净利润约6664元，同比增长37%。量、价、结构三重因素叠加，将毛利率推升至18%，同比提高1.5个百分点；核心归母净利率升至5.5%，单车盈利能力亦持续向好。

吉利的利润增长，本质上是一次高端化和全球化的重新定价，而非依靠以价换量堆出来的规模效应。桂生悦所说的“体系能力，不是单一车型红利”，指向的正是这一点。

同时，在“一个吉利”战略推动资源整合之下，公司降本增效效果明显。前三季度，吉利汽车销售费用率同比下降0.1个百分点至5.6%；行政费用率同比下降0.1个百分点至1.6%；研发投入比同比下降0.7个百分点至5.5%。

品牌分化与汇率波动构成两大挑战

当然，吉利汽车在高压环境下交出的这份答卷，也面临不小的挑战。前三季度累计销量223.55万辆，对照全年345万辆销售目标来看，完成率为64.8%。这意味着，四季度吉利汽车需要做到月销超40万辆，方可完成全年销售任务。

吉利汽车管理层在业绩电话会上承认，想要达成这一销量目标，挑战不小，但其表示吉利汽车将在四季度持续推进新品上新和出口放量，因此保持乐观。据悉，第四季度，吉利汽车将推出银河M8、领克900L、2027款极氪7X、星瑞L PLUS和星越L PLUS等多款车型，持续推动销量稳步提升。

品牌分化是挑战之一，领克的情况尤为值得关注。在极氪向下延伸、银河向上挤压的情况下出现下滑，领克今年前三季度累计销量19.6万辆，同比下滑19%。吉利汽车董事长安聪慧在业绩电话会议上表示：“领克品牌汽车销量下滑主要是因为产品定位不够清晰，差异化之路没走出来，属于产品的问题，现在在全面调整领克品牌旗下的产品。”同时，银河累计销量87.7万辆，较去年同期基本持平，但管理层也承认“银河腰部产品需要补充爆款车型”。

更值得关注的是，随着海外业务占比持续提升，汇率波动对财务报表的影响可能进一步放大。报告期内，吉利汽车录得外汇汇兑净亏损11.26亿元，去年同期为净收益33.37亿元。也就是说，汇兑影响达44.63亿元。这也正是核心归母净利润同比增长41%、而归母净利润仅增长7%至139.28亿元的主要原因。

关于二者之间的差距，公司管理层在业绩电话会上也直言：“主要受到汇兑损益变化影响：今年同期录得汇兑净亏损，去年同期则为净收益。”而这意味着，未来随着海外收入占比从35%继续向更高水平爬升，那么汇率对报表利润的扰动将成为一项常态化变量，而非一次性影响。

机构评价出现分歧

财报发布后，主要机构的判断出现了一定程度的分化。

中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价20.50港元，对应2026年市盈率为9.0倍，认为出口高增长叠加极氪放量有望支撑销量和产品结构继续优化，预计2026年净利润213亿元。东方证券维持“买入”，目标价24.29港元，强调业绩在行业承压下逆市创新高，高端车型销量占比提升及出口增加带动单车平均销售收入上行。摩根士丹利则维持“增持”及27港元目标价，认为国内销售势头改善将有效支撑销量并控制折扣。

里昂相对谨慎，将目标价从22港元下调至18港元，但仍重申“高度确信跑赢大市”评级，下调2026—2028年纯利预测分别2%、7%及12%，理由是内地竞争激烈及欧盟关税不确定性；同时预期四季度新车投放有助改善产品组合及销量，届时毛利率可回升至18.4%。

管理层的“不满意”与投行机构的分歧背后，指向的是同一个问题，即在吉利汽车能否穿越行业黎明前的寒冬，并将41%的核心利润增速延续至四季度和2027年，持续跑赢行业利润收缩的速度。

文/温冲